4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外(wài)经济(jì)动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间(jiān)，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去(qù)年同期低基(jī)数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生(shēng)产可能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费(fèi)活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张(zhāng)。今(jīn)年五一(yī)假期居民此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期(qī)消费数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同(tóng)样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格持(chí)续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食(shí)品价格下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续(xù)下行：一(yī)方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业品价(jià)格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价(jià)格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所(suǒ)下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望(wàng)保(b多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思ǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望(wàng)继续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银(yín)行(xíng)金融工具继续带动基(jī)建投资(zī)和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长(zhǎng)有望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关(guān)支出(chū)有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日(rì)发(fā)表(biǎo)的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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