金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投债(zhài)成为关(guān)注(zhù)的(de)焦(jiāo)点，当前地(dì)方债(zhài)的规模(mó)和地(dì)方政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越来越被重视。如(rú)何(hé)如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一(yī)般债、专项债(zhài萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市)和包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的(de)机构投资(zī)者是地方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是城(chéng)投债务、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下(xià)，地(dì)方政府的(de)财权(quán)与事权不(bù)匹配问题又凸显出(chū)来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并(bìng)不算高的(de)前提下，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要(yào)调整(zhěng)中央和(hé)地(dì)方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国(guó)经济(jì)转型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债务主要体现形(xíng)式萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市>

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业(yè)公开发(fā)行的公司债券(quàn)和(hé)中期票(piào)据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定(dìng)位由地(dì)方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然把城(chéng)投(tóu)债看(kàn)作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地(dì)方政府下(xià)设的投(tóu)融(róng)资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和(hé)发(fā)行(xíng)债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融(róng)资的(de)规(guī)模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实(shí)际上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政府(fǔ)的(de)一般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地(dì)方政府背书(shū)的高等级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债(zhài)务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的(de)东(dōng)北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等(děng)近几年融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债(zhài)加权(quán)平均(jūn)票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不(bù)及(jí)预(yù)期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融(róng)资难、融资贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续举债(zhài)来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的(de)持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还(hái)旧(jiù)能力(lì)。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国有权益份额(é)规范化退出的有(yǒu)效(xiào)方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

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