来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划(huà)缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申“委(wěi)员会评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除(chú)“委(wěi)员会(huì)预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认为经济可(kě)能(néng)面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现；预计美国(guó)经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达(dá)到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调(diào)地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的(de)关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连(lián)续(xù)4个(gè)月处(chù)于高(gāo)位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加息(xī)是(shì)80年代(dài)以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济(jì)依(yī)然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个(gè)月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍息。重申委员会将评(píng)估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合(hé)于随着时间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明(míng)美联(lián)储加(jiā)息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明(míng)确(què)银行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确(què)定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美(měi)国(guó)出现(xiàn)经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止加(jiā)息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次(cì)加息依(yī)然(rán)是共识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到(dào)了(le)限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变(biàn)化(huà)的(de)关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国(guó)劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行(xíng)危机的影(yǐng)响程度(dù)目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债务上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国(guó)会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日(rì)发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风险演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前市场依(yī)然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然(rán)有(yǒu)韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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