事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前(qián)一(yī)天和(hé)提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们(men)梳理的样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行(xíng)平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三(sān)：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实体经济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行(xíng)已经(jīng)下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的(de)利率水(shuǐ)平(píng)。但目(mù)前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调(diào)整机(jī)制参(cān)考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车(chē)零(líng)售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行(xíng)，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天(tiān)的(de)两(liǎng)种类型(xíng)。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通(tōng)知的(de)期限长短划(huà)分为(wèi)一天通知存款(kuǎn)和七(qī)天通知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款，七天通知存款必须提(tí)前(qián)七天通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通知(zhī)存款面向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。协(xié)定存款是(shì)指银行(xíng)与客户签(qiān)订协议，约定结(jié)算账户(hù)的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含(hán)）的(de)部分按活期存款利率计(jì)息(xī)，超过部分按中国(guó)人民银行(xíng)规定(dìng)的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的(de)利(lì)率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限被设定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资(zī)产规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国(guó)有银行(xíng)与(yǔ)股份行(xíng)挂(guà)牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发(fā)现(xiàn)，部(bù)分银行个人通知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率高(gāo)于(yú)挂牌(pái)利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有所下(xià)调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要(yào)为城商行和(hé)农商行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行会导致部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码》，通知存(cún)款和协定存(cún)款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利(lì)率上限的(de)设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能(néng)有部(bù)分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的(de)理财以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由(yóu)个人(rén)存款推动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于(yú)个(gè)人存款的(de)规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资(zī)产配置(zhì)或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速(sù)居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分(fēn)配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的(de)合(hé)理盈(yíng)利水平(píng)，又(yòu)要不抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而(ér)部分中小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协(xié)定存款利(lì)率明显偏高，实际上不(bù)利(lì)于商业银(yín)行整体负(fù)债端成本的(de)下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始？目前十(shí)年期国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分(fēn)全(quán)国性(xìng)银行下调(diào)存(cún)款利率，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(y中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机ī)般债，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行(xíng)了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调(diào)整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行量与铁(tiě)路货运量(liàng)较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继续下(xià)行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅(fú)回(huí)升(shēng)，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量(liàng)延(yán)续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人(rén)民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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