核心观点:在(zài)当前经济(jì)恢复的不确(què)定性下，高股(gǔ)息策略(lüè)有望以其确(què)定的股(gǔ)息收(shōu)入和较(jiào)高的安全边际为投资者提供不错的收益。而基本(běn)面稳健，分红率高(gāo)而(ér)稳定，估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，银(yín)行板块将成(chéng)为高股(gǔ)息(xī)策略(lüè)的理想增配(pèi)板(bǎn)块。

　　高(gāo)股息(xī)策略是以(yǐ)股息率为投(tóu)资(zī)要素，选择股(gǔ)息率较(jiào)高的股票并(bìng)长期持有的(de)投(tóu)资策(cè)略。高股(gǔ)息率一(yī)方(fāng)面意味(wèi)着公司有较高(gāo)的股利(lì)支付率，投资者每年可(kě)以获(huò)得较(jiào)高的(de)股利(lì)收入作(zuò)为绝对(duì)收益，另(lìng)一方面意味(wèi)着公(gōng)司估(gū)值较低，因此具(jù)备一定(dìng)的安全边(biān)际，而且投资的成本相对较低(dī)，长期持(chí)有还可以(yǐ)节税。从历史表现上来看，高股息策(cè)略(lüè)的安全性(xìng)较高，在(zài)市(shì)场下行阶段更(gèng)加(jiā)抗跌，防御性更强。从当前宏观经济的角度来看，疫情三年后(hòu)经济恢复仍然(rán)有较(jiào)大的不确定性；从(cóng)大类资产的投(tóu)资收益(yì)来看，目前(qián)可投资的资产不多，收(shōu)益(yì)率在下行。因(yīn)此以(yǐ)银行板块(kuài)为代表的(de)高股息策略(lüè)有望取得相对不错的收益(yì)。

　　高股息率想要取得(dé)较(jiào)好的收益(yì)就需要满足(zú)以下(xià)几个条件：1）在分子部(bù)分也(yě)就是股息端需(xū)要有一贯(guàn定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别)较高(gāo)而且稳定的分红(hóng)率(lǜ)；2）有稳定股息的前提就是行业基本面需要稳定；3）在分母部分(fēn)也就是股价端估值(zhí)低，因此安全边际比较高，下降空间有限(xiàn)，波(bō)动性(xìng)较低；4）公司最好有一定的(de)成(chéng)长性，股价有进(jìn)一步(bù)提(tí)升的可能

　　而(ér)银行板块恰好满(mǎn)足以上条件：1）上市银行过去三(sān)年(nián)的现金(jīn)分红率整体都在(zài)24％以上，其(qí)中大行最高，其(qí)次是股份行和城商行(xíng)，农商(shāng)行相对低(dī)一些。2）银行(xíng)高分红的(de)背后也离不开经(jīng)营业绩的稳定。从2023年一季度来看，上市银(yín)行整体营收同比+0.6％，在一(yī)季度集中(zhōng)迎来资产(chǎn)重(zhòng)定价的情况下能够(gòu)保持正(zhèng)增(zēng)殊为不易。上市银(yín)行整体(tǐ)净(jìng)利(lì)润同比+2.3％，行(xíng)业(yè)利(lì)润增速高于营收，拨备与税收(shōu)优惠共同贡献(xiàn)利润(rùn)释放。预计随着大(dà)行(xíng)重定价(jià)的压力过去(qù)以及(jí)二三季度农商行小微投放旺季的(de)到来(lái)，资产端收益率(lǜ)将会逐步(bù)企稳，而中小(xiǎo)银行存款利率的下行(xíng)和(hé)理(lǐ)财资金赎回(huí)的趋缓也会使得负(fù)债成本有望进一步下行，净息(xī)差(chà)预计会在下半年(nián)提升。资产质量方面(miàn)银行板块处于(yú)历史较优水平，上市(shì)银行不(bù)良率继续环比下(xià)降，基本处在2014年来历史低位(wèi)，拨(bō)备覆盖率(lǜ)维持(chí)在245％的高位。3）目前银行板块的(de)PE水平(píng)为(wèi)5.13，PB为0.57，均是各(gè)个板块中(zhōng)最低的(de)。而从2010年到(dào)现(xiàn)在的历史(shǐ)数据来看，银(yín)行板块的PE分位为(wèi)19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都处(chù)于比较低(dī)的水(shuǐ)平(píng)。因此银行板块的配置安(ān)全边际和(hé)性价比较好，作为(wèi)低(dī)且稳定的分(fēn)母也保(bǎo)证了其比较高的股息率(lǜ)。4）银行板块(kuài)作(zuò)为“国资含量(liàng)”比较高的板块，从去年底(dǐ)开始监管(guǎn)开始提出中特估后有比较不错的表现，国资持股比例和(hé)今年以来的涨定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别幅也有43％的正相关性，中特估有望为投资(zī)者带(dài)来除稳定股息收(shōu)益(yì)外的附加资本利得。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示事(shì)件(jiàn)：经济下(xià)滑超预期，经济恢复不及(jí)预期(qī)。

　　摘要选自中泰证(zhèng)券研究(jiū)所研究报告(gào)：《银行板块与高股(gǔ)息(xī)策略：稳定收(shōu)益的溢价》

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