来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较(jiào)3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济(jì)，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美(měi)国经济温和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或(huò)者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升(shēng)至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来(lái)最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申(shēn)经济(jì)依然稳健(jiàn)。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊 alt="通(tōng)胀仍高，降息尚早——美联储5月(yuè)议息会议点(diǎn)评（海通宏观 李俊、梁中华(huá)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805555.png">

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的(de)政策紧缩在(zài)多大程度(dù)上适合于随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货(huò)币(bì)政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会(huì)预计(jì)，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的(de)影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累经(jīng)济(jì)活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达到限制性(xìng)水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍(bào)威尔(ěr)指出本(běn)次加息依然(rán)是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率(lǜ)终(zhōng)点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平(píng)（或已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如(rú)果国(guó)会不尽早采取行动(dòng)提(tí)高债务上限，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债(zhài)上限(xiàn)，美(měi)国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生债务违约。美国国会(huì)预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系统性风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压力(lì)仍(réng)大，年(nián)内降息概率或较低。

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