来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等(děng)线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回(huí)落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服(fú)务(wù)消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部(bù)分行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备(bèi)>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服务消费需求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外国(guó)家疫后(hòu)复(fù)苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业(yè)层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一(yī)致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年(nián)来加(jiā)快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复(fù)苏(sū)，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业(yè)景气度明显回落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。而(ér)受益于新房和(hé)二手房销售回(huí)暖，今年一(yī)季(jì)度(dù)房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各(gè)行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以(yǐ)来(lái)的月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)，其次计(jì)算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行(xíng)业景气(qì)度出现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行(xín主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人g)业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价(jià)分(fēn)位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回(huí)落(luò)，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外需(xū)表现(xiàn)好(hǎo)于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受(shòu)全(quán)球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随(suí)着年(nián)初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格(gé)仍处(chù)在(zài)下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产品价格(gé)相较去(qù)年同期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购房、服(fú)务(wù)性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端(duān)的快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效(xiào)果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复(fù)合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量。从贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度(dù)减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业(yè)设备(bèi)投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季(jì)度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和(hé)库存(cún)高位(wèi)，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进程已进(jìn)入(rù)下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利差(chà)较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美(měi)国(guó)总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段时(shí)间内维持(chí)利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要(yào)进一(yī)步(bù)进入(rù)限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会(huì)议纪(jì)要(yào)公(gōng)布，绝大多数(shù)委(wěi)员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍(réng)有一段路要(yào)走，一(yī)些(xiē)委(wěi)员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为(wèi)经济和(hé)通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的(de)紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过了一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的(de)半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示(shì)，正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务(wù)上限进行谈(tán)判；众议(yì)院共和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌(diē)，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下(xià)跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零(líng)售销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率趋(qū)势(shì)分化，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消费(fèi)持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复(fù)和(hé)扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领(lǐng)域(yù)；二(èr)是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要(yào)更(gèng)好推(tuī)动国资央企在(zài)中国(guó)式现代化(huà)新征(zhēng)程(chéng)中(zhōng)走(zǒu)在(zài)前列，着力(lì)提(tí)升科(kē)技(jì)自立自强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)现(xiàn)代化(huà)产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提(tí)升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布会介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业(yè)发(fā)展环境，落(luò)实(shí)落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是(shì)推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸企业的支持(chí)力(lì)度(dù)，配合有关部(bù)门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四(sì)是持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度(dù)不及(jí)预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

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