文|招商宏观(guān)张静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计局发(fā)布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模(mó)以上工业企(qǐ)业营(yíng)业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和持(chí)续时(shí)间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工(gōng)业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企业经营绩(jì)效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期进(jìn)一步(bù)增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)依(yī)然较(jiào)大；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明显分化(huà)，中游原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅(fú)度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需(xū)求(qiú)同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业有望继(jì)续(xù)成为(wèi)拉动(dòng)工业(yè)企业利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业(yè)主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速由正转负(fù)的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业(yè)企业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速出(chū)现回升，其他13个(gè)行业的营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等行业，回(huí)升幅(fú)度(dù)较(jiào)大的行业主要(yào)是机(jī)械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营(yíng)绩(jì)效(xiào)的增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业(yè)累(lèi)计(jì)每(měi)百元营业收入(rù)中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商(shāng)和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和(hé)股份制企业同比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的增速依(yī)然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废(fèi)物资源综合利(lì)用的增速为负(fù)，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材料加工业(yè)的利润增速(sù)均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的(de)主要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)的(de)主要拉动项。其中通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造(zào)、仪器仪表制(zhì)造增幅延(yán)续(xù)上个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于(yú)国内汽车销(xiāo)售量(liàng)的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利(lì)润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料(liào)化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专用设(shè)备(bèi)制(zhì)造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计(jì)算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等(děng)多个行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为(wèi)负(fù)；农副食(shí)品加工(gōng)、纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰(shì)等多个(gè)行业(yè)的利润跌幅(fú)继(jì)续扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需(xū)求转好速度较慢(màn)，这也意(yì)味着下游行业的利润(rùn)增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制造(zào)利润(rùn)增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设(shè)备修理、电力热(rè)力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机(jī)械(xiè)和设(shè)备修理利润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持(c水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样hí)高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，4月份(fèn)公布(bù)的(de)工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐(lè)用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底历史(shǐ)来演绎的(de)话(huà)，至(zhì)少还(hái)要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早也需等到四季(jì)度(dù)。目前我国(guó)仍面(miàn)临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这(zhè)直(zhí)接导致企业的(de)产能利用率(lǜ)持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业成本高(gāo)居不下导致的内(nèi)部(bù)压力，本轮(lún)工业企业利润(rùn)增速反弹速度(dù)大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹

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