2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒(héng)生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过(guò)去(qù)6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区首席市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发力(lì)，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人(rén)士(shì)认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本过(guò)去几(jǐ)年受到(dào)疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是(shì)在第(dì)一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对(duì)于欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽松程度(dù)没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本(běn)目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无(wú)论(lùn)经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋(qū)势的(de)开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修(xiū)复力度最(zuì)大的(de)阶段(duàn)已经(jīng)过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男(nán)维持宽(kuān)松(sōng)的政策(cè)立(lì)场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区(qū)间可(kě)能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来(lái)一年美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业(yè)率有抬(tái)升的可(kě)能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季(jì)异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区(qū)的(de)经(jīng)济表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资(zī)者(zhě)对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储(chǔ)的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速(sù)度不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的(de)半年(nián)12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市(shì)场对(duì)美(měi)联储加息的预期(qī)发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美(měi)元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的(de)银行业(yè)还(hái)是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都(dōu)出(chū)现了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一(yī)次(cì)加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度开(kāi)始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可(kě)能在(zài)年底(dǐ)会有一(yī)次减息(xī)。但是(shì)美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问(wèn)题，应(yīng)根(gēn)据未来几(jǐ)个月(yuè)美国(guó)经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加(jiā)息后(hòu)进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融(róng)体系风(fēng)险继续累积(jī)并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会(huì)在大(dà)类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及(jí)随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次(cì)加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下(xià)来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资(zī)机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是(shì)比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要(yào)思考的问题(tí)。例(lì)如广告(gào)公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升它的投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是(shì)比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们(men)认为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成的服务(wù)器(qì)，以及(jí)配套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部(bù)署到(dào)私有云上的(de)大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来(lái)收(shōu)费(fèi)；应用场景落(luò)地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的(de)格(gé)局，投资(zī)机会主要来源于下(xià)游(yóu)潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的(de)付费意愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时(shí)，我们看(kàn)到(dào)，中国(guó)高度重视(shì)数(shù)字经(jīng)济(jì)，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技和软科(kē)技的(de)发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投(tóu)入(rù)，中国(guó)的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩(hán)国市(shì)场则将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科(kē)技(jì)企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学(xué)习模(mó)型(xíng)）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的(de)训练(liàn)与推理需(xū)要大量的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行(xíng)训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一(yī)定程度上增加(jiā)公众对AI技(jì)术(shù)研发的知情权以(yǐ)及行业(yè)自(zì)律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的(de)。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提高公(gōng)众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下(xià)一代模(mó)型(xíng)的管控(kòng)奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能(néng)难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继(jì)续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多是出于(yú)对(duì)监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中的数据可能(néng)涉(shè)及(jí)到用户隐私和企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划(huà)私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机(jī)会借(jiè)助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监大冤种什么意思，大冤种是骂人吗管层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式(shì)发布(bù)《生成(chéng)式人(rén)工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务(wù)提(tí)供(gōng)者应该承担(dān)信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如(rú)何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资产类(lèi)别(bié)方面，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为优先(xiān)，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济(jì)进入下半年(nián)，经(jīng)济增长(zhǎng)速度(dù)持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目(mù)前美国股票的(de)估值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即(jí)便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义(yì)上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的(de)企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再(zài)加(jiā)上一些投(tóu)大冤种什么意思，大冤种是骂人吗资等级的企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的(de)原因(yīn)在于(yú)：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格(gé)承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得(dé)到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下(xià)，股票(piào)估(gū)值压力(lì)会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件(jiàn)下(xià)，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前(qián)的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国(guó)的(de)盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的(de)不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股(gǔ)债(zhài)双(shuāng)杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我(wǒ)们(men)看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今年(nián)债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级(jí)别的(de)债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下(xià)行的时(shí)候也(yě)非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格的(de)上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最(zuì)主要(yào)是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主要是由于(yú)供(gōng)给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级(jí)债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落(luò)石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益(yì)市(shì)场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制造(zào)、科(kē)技，低(dī)配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药(yào)；创(chuàng)业板(bǎn)指的(de)吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等(děng)行(xíng)业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利(lì)能(néng)力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的(de)优质央(yāng)国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复(fù)苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们(men)对美大冤种什么意思，大冤种是骂人吗股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美股）对(duì)分子端下行(xíng)的定价(jià)不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风格(gé)可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币(bì)汇(huì)率在(zài)美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前中国市(shì)场股票(piào)估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一(yī)步走弱的(de)预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级(jí)政府债券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受(shòu)益(yì)于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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