金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四(sì)大行(xíng)中，中国(guó)银(yín)行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业(yè)也开始落(luò)实，比如(rú)一些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也(yě)出现(xiàn)下调；而(ér)年初的(de)低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达(dá)普惠(huì)小微(wēi)的(de)政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需要(yào)恰当的(de)盈利积(jī)累，不能过度让(ràng)利(lì)；另一(yī)个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国(guó)企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益(yì)率。而取消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一(yī)种长时间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估值的(de)逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度(dù)下降了，这有利(lì)于股价上(shàng)涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性。目(mù)前市场还没充(chōng)分意(yì)识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持(chí)续验证，我们(men)认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口的(de)很多行业的(de)债(zhài)务风险已(yǐ)经解决(jué)。总(zǒng)体上(shàng)银(yín)行不(bù)良率(lǜ)还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入(rù)增(zēng)速自去年一(yī)季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微(wēi)提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季改善，特(tè)别是中小银(yín)行(xíng)。出(chū)现(xiàn)拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使得银行(xíng)股(gǔ)估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会(huì)再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业(yè)出(chū)现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对(duì)银行息(xī)差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议(yì)并未如市场预期一样(yàng)出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳(wěn)定的(de)高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资(zī)或股权投资(zī)的(de)国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口an>来(lái)银行股上涨的持(chí)续性，海通国(guó)际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银(yín)行股的(de)表现将取决(jué)于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策(cè)规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下(xià)银(yín)行股不会(huì)出现大幅(fú)回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好但股价还未(wèi)上涨的小银(yín)行。之前中特(tè)估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备(bèi)水平继续保持(chí)充裕。目(mù)前银(yín)行资产质(zhì)量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复(fù)苏态(tài)势(shì)良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延(yán)续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投在银行(xíng)业(yè)2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济(jì)复(fù)苏进行时，银行重回基(jī)本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是重要的(de)行业催化(huà)剂(jì)，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求(qiú)从大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半(bàn)年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气延(yán)续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地(dì)产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力(lì)提升下长期向好(hǎo)，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报(bào)行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复(fù)苏(sū)低于预期的影响。展望(wàng)后续(xù)季度，国内(nèi)经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期(qī)待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配(pèi)置价值提升。

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