5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特(tè)估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今年一(yī)季度，一(yī)些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国(guó)基(jī)金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技(jì)引(yǐn)领(lǐng)、央企(qǐ)现代能(néng)源(yuán)等(děng)ETF也(yě)将获批发(fā)行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基金在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一(yī)个(gè)催化因素就(jiù)是积极(jí)推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂，基(jī)本面(miàn)、资(zī)金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能(néng)独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好(hǎo)支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金申报和(hé)发行，行情火热(rè)下(xià)将为市场带(dài)来(lái)增量资金(jīn)，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深(shēn)化国企改革的(de)大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市(shì)公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富(fù)的工具以参与(yǔ)到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的(de)要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市(shì)场(chǎng)改(gǎi)革、服(fú)务实体经(jīng)济和(hé)国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企相(xiāng)关(guān)标的和(hé)板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特(tè)估行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的(de)主线，而新(xīn)能源等前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却(què)，在(zài)此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重(zhòng)点关(guān)注(zhù)三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或(huò)地方国资所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于(yú)行业本(běn)身基本面在(zài)今年(nián)会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场成交量(liàng)的(de)放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概率这些企业(yè)会进(jìn)入一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业(yè)绩(jì)的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路(lù)也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重视中(zhōng)特估的投资(zī)机(jī)会，判断中特估的(de)机会未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年(nián)以数字(zì)经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题(tí)性(xìng)机会消散以后，基(jī)于(yú)顶(dǐng)层设计对国(guó)央经营管理价值(zhí)导向变(biàn)化(huà)，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每(měi)一个(gè)央(yāng)国企(qǐ)的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在(zài)挖掘公(gōng)司(sī)经营(yíng)层(céng)面可能(néng)发(fā)生(shēng)显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露(lù)出不少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中(zh黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅ōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型(xíng)基金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在(zài)一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据(jù)统计也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏(piān)股型公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的(de)持股(gǔ)市值比重达到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)持股总市值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公司(sī)的(de)投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不(bù)少基金公司在(zài)加大(dà)投研力(lì)量，更(gèng)有专门构(gòu)建国(guó)央(yāng)企(qǐ)股票库(kù)。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶(dǐng)层设计(jì)改(gǎi)变研究员过去对国央企的(de)固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且(qiě)需要(yào)利用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有国央(yāng)企(qǐ)构(gòu)建专(zhuān)门(mén)的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研的的(de)成(chéng)果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻(kè)的(de)认识：首先要认识(shí)市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是(shì)在此基(jī)础(chǔ)上构建的具(jù)有时代特(tè)征和中国特(tè)色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的(de)传统估(g黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅ū)值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的(de)变(biàn)化(huà)，诸(zhū)如煤(méi)炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情(qíng)的(de)机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本(běn)市(shì)场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有的估(gū)值体系进行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明(míng)确该体系(xì)的框架是第(dì)一(yī)位(wèi)的工作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非常(cháng)重要(yào)，投资者的认(rèn)可和(hé)实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长期价(jià)值(zhí)的(de)基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市场化(huà)认可(kě)是基本的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符(fú)合国(guó)家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理认为(wèi)，对于(yú)国央企(qǐ)的估(gū)值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担社会价(jià)值、符合国家战略发展的(de)价值(zhí)？首要任(rèn)务(wù)就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人(rén)股东权(quán)益出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法(fǎ)的(de)单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入中国特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国(guó)资委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持续估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健成长的(de)重大意(yì)义，重视稳定的(de)现金流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提(tí)高估(gū)值(zhí)定价模型(xíng)的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在(zài)纵向和横向上(shàng)的(de)研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持续发展等各种因素与(yǔ)企业价(jià)值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了(le)更好地适应(yīng)中国(guó)的市场和经济(jì)特(tè)点，提(tí)供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可以使用。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅