来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计(jì)一些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适(shì)。关于银行和债(zhài)务(wù)上限，强调地(dì)区性银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联(lián)储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核(hé)心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来最快的一次(cì)，10次(cì)便累(lèi)计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适度的速(sù)度(dù)增(zēng)长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将(jiāng)停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会将评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适(shì)合于随着时间的(de)推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美(měi)联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经济(jì)活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是(shì)住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温(wēn)和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就(jiù)已经(jīng)在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政策制定者什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到(dào)），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于(yú)降息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银(yín)行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危机(jī)的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务(wù)协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债务上限，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最(zuì)新报告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国(guó)经济(jì)虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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