事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期(qī)，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处于什么水平(píng)？为何需要(yào)规(guī)定(dìng)上(shàng)限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们(men)梳理(lǐ)的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有何影(yǐng)响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设(shè)定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限的(de)约束(shù)，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？本次(cì)约束通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利(lì)率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率(lǜ)的(de)调整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下(xià)调吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车(chē)销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出(chū)的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的(de)两种类型。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需提前通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和(hé)金额方能(néng)支取，按存款人提前通知的(de)期限长短划分为一天通知存款和七天通知存(cún)款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提(tí)前一天通知约定支取存(cún)款，七(qī)天通(tōng)知存款必须(xū)提前(qián)七天(tiān)通(tōng)知约定支取(qǔ)存款。通(tōng)知(zhī)存款面(miàn)向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超(chāo)过协定(dìng)部(bù)分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客(kè)户签订(dìng)协议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每日留存金额，结(jié)算账户(hù)每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利(lì)率计(jì)息，超过(guò)部分按(àn)中国人(rén)民银行规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协(xié)定存款面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利(lì)率水平(píng)？为(wèi)何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限被设(shè)定(dìng)为(wèi)1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的(de)银行主要(yào)集中在(zài)城(chéng)商行和农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问(wèn)题。我(wǒ)们在(zài)梳(shū)理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超过利率新(xīn)规上限(xiàn)的主要为城商行和(hé)农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的(de)执行会导(dǎo)致(zhì)部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和<吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思strong>M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个(gè)人或企(qǐ)业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个人(rén)存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于(yú)个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回(huí)流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着(zhe)存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。而部分(fēn)中小银(yín)行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不利于商(shāng)业(yè)银行整体负债端(duān)成本的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始？目前十年期国(guó)债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建立(lì)了存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹(dàn)，京(jīng)沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了公积(jī)金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思炉开工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行(xíng)量与铁路货(huò)运量较上(shàng)周分(fēn)别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续(xù)，资(zī)金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币(bì)被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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