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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在经济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落(luò)人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价的(de)大宗商品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用品价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成(chéng)本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领(lǐng)域、线下(xià)消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同比自年(nián)初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基(jī)数(shù)贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价(jià)格回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落(luò)，与线下(xià)消费相关的中(zhōng)下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价(jià)格回(huí)落、上(shàng)游原材料(lià人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么o)链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司

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