文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额储蓄释(shì)放的(de)开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融(róng)资(zī)产相(xiāng)关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制万亿是(shì)居(jū)民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修(xiū)复和(hé)理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度放缓(huǎn)等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房(fáng)行为(wèi)修复，其(qí)对存(cún)款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的不同在(zài)于(yú)理财(cái)市(shì)场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消费数(shù)据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费和收(shōu)入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模(mó)上看(kàn)，随着破(pò)净率进一(yī)步回落，居民(mín)还(hái)在继(jì)续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延(yán)续。

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　　提(tí)前还(hái)贷(dài)规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数(shù)据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒下来的(de)超额储蓄(xù)已(yǐ)经开(kāi)始部(bù)分回流(liú)理财市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提(tí)前还(hái)贷在(zài)后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人(rén)均消费(fèi)水平未见明显改善或(huò)部分表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目(mù)前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或(huò)不会成(chéng)为超储的主要流向。但(dàn)是(shì)因(yīn)为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或(huò)将延(yán)续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒下(xià)来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住(zhù)户(hù)存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于(yú)预(yù)期，理财市场波(bō)动加大(dà)

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