核(hé)心观点:在当前经济恢复的不确(què)定性下(xià)，高股(gǔ)息策略有望以其确定的股息收入和(hé)较(jiào)高的安全边际(jì)为(wèi)投资者提供(gōng)不(bù)错的收益。而基本面(miàn)稳(wěn)健，分(fēn)红(hóng)率高而(ér)稳定，估(gū)值(zhí)处于历史低位，银行板块将(jiāng)成为高(gāo)股(gǔ)息策略的理想增(zēng)配(pèi)板(bǎn)块。

　　高股息策略(lüè)是以股息率(lǜ)为投(tóu)资要(yào)素，选(xuǎn)择股(gǔ)息率较高(gāo)的股票并(bìng)长期持有的(de)投(tóu)资策略。高股(gǔ)息率一方面(miàn)意(yì)味着公司有较高的股利支付率(lǜ)，投资者每年可以获得较高(gāo)的股利收入作为绝对收益，另一方面意(yì)味着公司估值较低(dī)，因此具(jù)备(bèi)一定的安全(quán)边际，而且投资的成(chéng)本相对较(jiào)低(dī)，长期持有(yǒu)还可以(yǐ)节税。从历史(shǐ)表现上来看(kàn)，高股(gǔ)息(xī)策略的(de)安(ān)全性较高，在市场下行(xíng)阶段更加抗跌(diē)，防御性更强。从当(dāng)前(qián)宏观经济的角(jiǎo)度来看，疫情(qíng)三年(nián)后经(jīng)济恢复仍然(rán)有(yǒu)较(jiào)大的不确定性(xìng)；从大(dà)俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗类资(zī)产的投(tóu)资收(shōu)益来看，目前可(kě)投资的(de)资产(chǎn)不(bù)多(duō)，收益率在下行。因(yīn)此(cǐ)以银行(xíng)板(bǎn)块为代表的高(gāo)股息(xī)策略有(yǒu)望取得相对不错的(de)收益。

　　高股息率(lǜ)想要取得较好的收益(yì)就(jiù)需要满足以下(xià)几个条件：1）在分子部分(fēn)也就是股息端(duān)需(xū)要有一贯较高而且稳定(dìng)的分红率；2）有稳定股息的前提就是行(xíng)业基本面需要稳定；3）在分母部(bù)分也就是(shì)股(gǔ)价端估值低，因此安全边际(jì)比较高，下降空间有限，波动性(xìng)较低；4）公司最好(hǎo)有一定的(de)成长性(xìng)，股价(jià)有进(jìn)一步(bù)提升(shēng)的可能

　　而(ér)银行板(bǎn)块(kuài)恰好满足以上条件(jiàn)：1）上市银行(xíng)过去三年的现金分红率整(zhěng)体都(dōu)在24％以上，其中大行最(zuì)高(gāo)，其(qí)次是股份行和城商行，农商行相对低一些。2）银行(xíng)高分红的背后(hòu)也(yě)离(lí)不开经营业绩的稳定(dìng)。从2023年一季度来(lái)看(kàn)，上市银行整体营(yíng)收同比+0.6％，在一(yī)季度集中迎来资产(chǎn)重定价的情(qíng)况下能够保(bǎo)持正增殊为不易。上市银行整体净(jìng)利(lì)润同比+2.3％，行业利润增(zēng)速高于营(yíng)收，拨(bō)备(bèi)与税收优惠(huì)共同贡献利润(rùn)释放。预计(jì)随着(zhe)大行重定价的压(yā)力过去(qù)以及二三季度农商行小微投放旺季的到来，资产端收益(yì)率将会逐步企(qǐ)稳(wěn)，而中小银行(xíng)存款(kuǎn)利(lì)率的下行和(hé)理(lǐ)财资金赎(shú)回的趋(qū)缓也会使得负债成本(běn)有望进一步(bù)下行(xíng)，净息差预计(jì)会(huì)在下半年提升。资产质量方面银(yín)行板块(kuài)处于历(lì)史(shǐ)较(jiào)优(yōu)水(shuǐ)平，上市银行(xíng)不良率继续(xù)环比下(xià)降，基(jī)本(běn)处在2014年(nián)来历史低位，拨备(bèi)覆盖(gài)率维持在245％的高位。3）目前银行板块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均是(shì)各个板块中(zhōng)最低的。而从2010年到现在(zài)的历史数据(jù)来看(kàn)，银行板块(kuài)的(de)PE分位(wèi)为19.7％，PB分位为7.09％，都处(chù)于比较低的水(shuǐ)平。因此银行板块的配置(zhì)安全(quán)边际和性价比较好，作(zuò)为低且(qiě)稳(wěn)定的分(fēn)母也保证(zhèng)了其比较高的股息(xī)率(lǜ)。4）银行板块作为(wèi)“国(guó)资(zī)含量”比较高的(de)板块(kuài)，从去(qù)年底开始监管(guǎn)开(kāi)始提出中(zhōng)特估后有比(bǐ)较(jiào)不错的表现(xiàn)，国资持股比例和今年以来的涨幅也有43％的正相关(guān)性，中特估有(yǒu)望为投(tóu)资者带(dài)来除(chú)稳(wěn)定股(gǔ)息收益外的附加资本利得俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗。

　　风(fēng)险提示事(shì)件：经济下(xià)滑超(chāo)预期(qī)，经济恢复不及预期(qī)。

　　摘要选自中泰证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所研究(jiū)报告：《银行板块(kuài)与高股息策略：稳定收益的(de)溢价》

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