来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是(shì)通胀(zhàng)压(yā)力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述，重申“委员(yuán)会评(píng)估(gū)货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经(jīng)济(jì)，认为(wèi)经济(jì)可(kě)能(néng)面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计(jì)美(měi)小舞去掉所有衣服是什么样子的国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债务(wù)上限，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于(yú)通(tōng)胀压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以来最快(kuài)的一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评(píng)估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国(guó)银行小舞去掉所有衣服是什么样子的体系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银(yín)行风险导(dǎo)致了(le)家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的(de)影响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然(rán)是共识，所有人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到(dào)了(le)限(xiàn)制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近(jìn)达到(dào)），也就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策变(biàn)化的(de)关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)应(yīng)及(jí)时提高债(zhài)务上限，如果没有(yǒu)达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年(nián)1月(yuè)宣布(bù)采取特(tè)别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在(zài)6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变(biàn)成系统性(xìng)风险的概(gài)率或(huò)有(yǒu)限(xiàn)，但中小银(yín)行破产或依(yī)然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内降息(xī)概率或(huò)较低。

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