来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为(wèi)推(tuī)动下一(yī)阶段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求(qiú)方(fāng)面，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释(shì)放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一(yī)季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的(de)确定性(xìng)进一(yī)步(bù)增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可选消费(fèi)也有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外(wài)需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居(jū)民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们(men)重点从(cóng)行业(yè)层(céng)面，观测当(dāng)前各(gè)行(xíng)业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一季(jì)度制(zhì)造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来(lái)加快建设(shè)农业强国(guó)，推(tuī)进农业农(nóng)村现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增(zēng)加值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅(fú)回(huí)升(shēng)，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅(fú)度(dù)好(hǎo)于上(shàng)游

　　对(duì)于行(xíng)业(yè)景气度的(de)观测，我们采用(yòng)量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的月度数(shù)据，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随着(zhe)防(fáng)疫需(xū)求的(de)降温，医药(yào)制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)内需，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输(shū)设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于(yú)国内产业升级、出口优(yōu)势(shì)带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是(shì)通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制(zhì)品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)仍处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价(jià)格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去(qù)年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服(fú)务(wù)性(xìng)需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总(zǒng)需求回落(luò)的(de)预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确(què)定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数(shù)据(jù)看(kàn)，居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着(zhe)服务业恢(huī)复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提(tí)振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存(cún)款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇(zhèn)储户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强。今年(nián)在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及(jí)新(xīn)能源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装备制造业去库(kù)进程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率上(shàng)行。本(běn)周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较均码一般是什么码，均码一般是什么码数上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济(jì)增(zēng)长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和(hé)对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和(hé)上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后美(měi)联储将(jiāng)需要在一(yī)段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币政策(cè)将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将利率上调50个(gè)基(jī)点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示(shì)，货(huò)币政策(cè)在降低(dī)通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)仍(réng)有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然(rán)而(ér)除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的(de)紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案(àn)目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高债务上限并削(xuē)减支出(chū)；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设(shè)法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫(yì)资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美(měi)国无意(yì)与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)，但(dàn)未(wèi)来仍(réng)将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦(lún)宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶(yé)伦(lún)表示(shì)美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债(zhài)务(wù)问题的新兴市(shì)场和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由均码一般是什么码，均码一般是什么码数上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及西南(nán)各区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌(diē)，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强(qiáng)调提(tí)振消费(fèi)持续回升的(de)动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大(dà)消费的(de)政策(cè)文件，围绕(rào)大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环(huán)促进机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召(zhào)开(kāi)扩(kuò)大会议(yì)，强调(diào)推(tuī)动(dòng)国资央企着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国(guó)式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升科技(jì)自立自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力(lì)发展实体经(jīng)济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)，加快(kuài)推进现(xiàn)代化(huà)产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织(zhī)实施(shī)，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季(jì)度工业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是(shì)推动出(chū)口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关(guān)部(bù)门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消费；四(sì)是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力(lì)度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

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