文|招商(shāng)宏观(guān)张静静(jìng)团(tuán)队(duì)

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国(guó)规模(mó)以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业(yè)营(yíng)业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期(qī)相比，工(gōng)业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依(yī)然(rán)较大；中(zhōng)游原材料加工业和(hé)装备制造(zào)业的利润增速出现明(míng)显分化(huà)，中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业(yè)的利润增速(sù)均为负，是(shì)整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬(pá)坡(pō)信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬(pá)升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望(wàng)继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运(yùn)输设(shè)备制造业(yè) 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素(sù范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音)框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速由正(zhèng)转负的(de)原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业(yè)中(zhōng)，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出现回(huí)升，其(qí)他(tā)13个行业(yè)的(de)营业利润累(lèi)计增速(sù)均出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和(hé)应(yīng)收账款平均(jūn)回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入(rù)中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期(qī)13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股份(fèn)制企业(yè)同比(bǐ)增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等(děng)其他(tā)行(xíng)业的利范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音润增速(sù)降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资(zī)源综(zōng)合利用的(de)增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现明显分化。中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累。中游装备(bèi)制(zhì)造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续(xù)上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提(tí)升(shēng)和汽车产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业(yè)当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石(shí)油(yóu)煤炭及(jí)燃(rán)料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通用设(shè)备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制造(zào)增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部(bù)需(xū)求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造等(děng)多个行业(yè)的利(lì)润增(zēng)速(sù)跌(diē)幅放(fàng)缓，但依(yī)然为(wèi)负(fù)；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)转好速(sù)度较慢，这(zhè)也意(yì)味(wèi)着下(xià)游行业的(de)利(lì)润增速向上爬坡的(de)节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体(tǐ)育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具(jù)制(zhì)造和(hé)印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持(chí)续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润(rùn)增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力(lì)利润增速相对(duì)较高，燃气(qì)生产(chǎn)和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计(jì)同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅(fú)略有上升(shēng)，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速(sù)由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继(jì)续(xù)成为拉动工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他(tā)运(yùn)输设(shè)备制(zhì)造业 、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造(zào)业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力(lì)、热(rè)力、燃(rán)气及(jí)水的(de)生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于(yú)第6次(cì)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探(tàn)底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间，预(yù)计工业企业利润增速转正(zhèng)最早也需等到四(sì)季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这直接导致企(qǐ)业(yè)的产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高(gāo)居不下(xià)导致的内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概(gài)率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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