调油逻(luó)辑(jí)提振成本价格，从而(ér)能够推(tuī)升芳(fāng)烃价格(gé)，去年二季度芳(fāng)烃市场(chǎng)的热(rè)度之(zhī)高也(yě)正(zhèng)是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年(nián)与去(qù)年的步调明(míng)显(xiǎn)不(bù)一(yī)。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘面已连(lián)续出现了(le)9连跌(diē)，从走势上来(lái)看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表(biǎo)现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日(rì)收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要(yào)原因(yīn)在于两方面，一方(fāng)面由于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期(qī)成品油裂差(chà)下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预期(qī)，需(xū)求羸弱，市场(chǎng)对(duì)于衰退的预(yù)期再起(qǐ)。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油(yóu)近期回(huí)补前(qián)期(qī)缺(quē)口后继续下行，对于(yú)化工特别是(shì)与之相(xiāng)关性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美(měi)国汽(qì)柴油裂(liè)差出现下(xià)滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份去库速(sù)率减(jiǎn)缓，使得市(shì)场(chǎng)对于美国调油需求的预期边(biān)际弱化，对(duì)于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳(fāng)烃调(diào)油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对(duì)偏(piān)弱，且去(qù)年调油逻辑(jí)发生的时间在(zài)5月(yuè)发(fā)酵、6月初(chū)达到(dào)顶(dǐng)峰，今年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑是(shì)在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原因更多是始(shǐ)于(yú)路径依赖，去年极(jí)端的(de)调油行情使得市场(chǎng)预期今年调(diào)油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提(tí)前(qián)准备原料运往美国(guó)。

　　在她(tā)看来(lái)，去年调(diào)油逻(luó)辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅(fú)拉升；今年的调(diào)油带来(lái)芳烃美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但当(dāng)前美湾(wān)芳(fāng)烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的(de)，当时市场对于美(měi)国高辛烷值调油料的(de)短缺没有提早(zǎo)预期(qī)，导致旺(wàng)季来临后行情(qíng)一触即发，而经历(lì)过去年的大(dà)幅波动，随后调油商对(duì)于今(jīn)年已(yǐ)经(jīng)提早(zǎo)有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套(tào)利空间，同(tóng)时我们从去年四季度至(zhì)今韩国出口美(měi)国(guó)芳烃的数(shù)12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程量保持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检修(xiū)预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始(shǐ)启动，这明显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于(yú)高位徘(pái)徊的状态，意味(wèi)着调油(yóu)逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着(zhe)节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时(shí)期(qī)，而今年市(shì)场提前到(dào)3月就(jiù)开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及(jí)去年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突(tū)影响，欧美(měi)地(dì)区成(chéng)品油供需突(tū)然变得(dé)紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻(luó)辑兴(xīng)起。而今年的问题(tí)是欧(ōu)美经济下行压力较(jiào)大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也(yě)可以看到(dào)，3月份市场因(yīn)炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品(pǐn)利(lì)润却回(huí)落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要(yào)是由于俄乌(wū)冲突导致原(yuán)油的出口受限(xiàn)以(yǐ)及疫情(qíng)影响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美(měi)亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工厂对于调油行(xíng)情有所准备(bèi)，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐(fěi)看来，二季度(dù)美国(guó)出行旺季(jì)下调油(yóu)需求(qiú)被赋予期待，然而有(yǒu)了去(qù)年(nián)二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验(yàn)，部分(fēn)工厂提前跟(gēn)美(měi)国工厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今(jīn)年的(de)出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的(de)芳烃出(chū)口量观(guān)察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年(nián)调油(yóu)季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业(yè)签订(dìng)合同(tóng)多(duō)采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察(chá)今年调(diào)油大概率仍将发(fā)生，但是整(zhěng)体对于芳烃价(jià)格(gé)的提振高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油价波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油(yóu)裂解(jiě)价差回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需求的(de)不确定和(hé)经(jīng)济可12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程(kě)能衰退的背景下调油(yóu)需求出现(xiàn)了不稳定的(de)因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在恒力(lì)石化和(hé)嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费(fèi)走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产(chǎn)下北(běi)方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存(cún)及(jí)上游纯苯港口库(kù)存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入美国汽(qì)油的消费(fèi)旺(wàng)季，如(rú)果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保(bǎo)持高位，但是在当前(qián)衰退预期(qī)以及(jí)美联储(chǔ)加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或(huò)较(jiào)预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差(chà)高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自(zì)身的(de)供需基本面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随(suí)着主力合约换(huàn)月，市场的(de)交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月(yuè)相(xiāng)对(duì)较长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈(yíng)利之(zhī)外其他下游盈利(lì)性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下(xià)游同(tóng)样面临成品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力，短期来看(kàn)价格向上的驱(qū)动或较乏力(lì)。

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