金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发(fā)布(bù)3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席经济学家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物(wù)价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫(yì)情(qíng)之后货(huò)币政策强刺(cì)激(jī)，带(dài)来高通(tōng)胀(zhàng)后果不(bù)得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业(yè)震荡。在(zài)他看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通(tōng)胀水平(píng)较(jiào)低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些，退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思不必担心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经(jīng)济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没(méi)有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还(hái)处(chù)于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还没(méi)有回到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可(kě)能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年(nián)一季(jì)度金融(róng)统(tǒng)计(jì)数据(jù)有关(guān)情况新闻(wén)发布会。央行货币政(zhèng)策(cè)司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存在(zài)长期通(tōng)缩(suō)或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持(chí)续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价仍(réng)在(zài)温(wēn)和(hé)上(shàng)涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足。另一(yī)方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价(jià)回落并存，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供(gōng)给(gěi)端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据(jù)，实际(jì)上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数(shù)据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热(rè)议的中(zhōng)国(guó)经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中国经(jīng)济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步(bù)恢(huī)复(fù)，价(jià)格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格(gé)表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数较(jiào)高，国(guó)际大宗商品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影响因(yīn)素逐步(bù)消除，价格(gé)会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言(yán)，当前(qián)数(shù)据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下(xià)半(bàn)年基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既(jì)不(bù)全面亦(yì)难(nán)持(chí)续，货币供应创新(xīn)高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策(cè)对企(qǐ)业家(jiā)信心(xīn)的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务(wù)业好于工业(yè)、内需恢(huī)复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币(bì)增长大(dà)幅度(dù)超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏的本(běn)质是货(huò)币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再(zài)次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长端利率依(yī)然(rán)有小幅(fú)下行空间，权益成长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在(zài)传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸(tū)显(xiǎn)。

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