金融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信(xìn)银(yín)行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在(zài)近(jìn)日(rì)的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下(xià)达(dá)普惠小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资(自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗zī)本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有(yǒu)利(lì)于银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前市(shì)场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率(lǜ)下降周期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们(men)认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行(xíng)整(zhěng)体不(bù)良(liáng)率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过(guò)对(duì)债务风(fēng)险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自(zì)去年一季度开始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最(zuì)低(dī)点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改善，特(tè)别是(shì)中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重(zhòng)定价，利(lì)率出(chū)现下降。这是(shì)一个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化(huà)，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现(xiàn)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行(xíng)为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这(zhè)对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局(jú)会议并未(wèi)如市(shì)场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业(yè)是(shì)另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的(de)国(guó)企央(yāng)企可(kě)以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗于对于(yú)未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定(dìng)态度(dù)。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的情(qíng)况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机构建议(yì)选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但股价还未(wèi)上涨的(de)小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使(shǐ)得大行的(de)估值得到抬升(shēng)，之后其(qí)他类型的(de)银(yín)行估值(zhí)也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随(suí)着疫情(qíng)影响的(de)消退和经(jīng)济的(de)稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率(lǜ)环(huán)比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银(yín)行拨备覆(fù)盖(gài)率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备(bèi)水平继续保持充裕。目(mù)前(qián)银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本面的(de)量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回(huí)升新趋势将是(shì)重要的行业催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在(zài)居民(mín)还款能力提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下(xià)行风(fēng)险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以及居民(mín)端复苏低于预期(qī)的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后(hòu)续(xù)季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济(jì)向好趋(qū)势不(bù)变，在(zài)此背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置(zhì)价值提升。

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