几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了

　　金(jīn)融(róng)界5月15日消息 央行今日(rì)进行1250亿(yì)元1年期(qī)MLF操作，中标(biāo)利率为2.75％，与此前持平。本周有(yǒu)1000亿元(yuán)MLF到(dào)期。

　　消(xiāo)息面上，上周五曾(céng)经有消息称本月(yuè)MLF中标(biāo)利率有可能下调(diào)，但是机构(g几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了òu)分(fēn)析，央(yāng)行行长易纲曾在3月公(gōng)开表示目前实际利率(lǜ)的水平是比较合适，且4月28日政治(zhì)局(jú)会议对一季(jì)度的经济(jì)复苏给予充分肯定。

　　5月(yuè)以来资金面转(zhuǎn)松，DR007中枢回落至(zhì)1.8％左右，机构(gòu)杠杆率提升(shēng)。5月(yuè)是缴税大(dà)月，需要关注下周缴(jiǎo)税周对资(zī)金面可能造成的扰动。

　　此前媒体报道称，自5月15日(rì)起银(yín)行(xíng)协定存(cún)款及通知存款自律上限将下调，四大(dà)国有银(yín)行协定存款和(hé)通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)下调幅(fú)度为30BPS，其它金融机构降(jiàng)幅(fú)为50BPS。中信证券分(fēn)析，预计银行协定存款和(hé)通知存款利率上限的下调有助于缓解银(yín)行净息差偏窄的问题(tí)。

　　国(guó)君(jūn)宏观研究指出(chū)，近(jìn)期(qī)部分银行调降存款(kuǎn)利率，严(yán)格(gé)上不(bù)算降(jiàng)息(xī)，属(shǔ)于“利率市场化”的进一步深(shēn)化。本轮存款(kuǎn)利率调降背(bèi)后(hòu)的原(yuán)因，是(shì)储蓄(xù)偏(piān)高、资金空转增叠加银行净息差(chà)收(shōu)窄。因此(cǐ)，存(cún)款(kuǎn)利率客观(guān)上(shàng)可减轻银(yín)行负债成(chéng)本，但(dàn)是这(zhè)并不足以触发超额储(chǔ)蓄大规模(mó)转为(wèi)消费(fèi)及向金融(róng)资(zī)产流(liú)入。

　　（1）近期部分银(yín)行(xíng)调降存(cún)款利率，严格上(shàng)不算降息(xī)，属于“利率市场化(huà)”的推进。2023年4月以来，河南、广(guǎng)东(dōng)等(děng)多地中小银行（地方农商行为(wèi)主）发布公告下调人民币存款挂牌(pái)利率，下调(diào)幅度在10-45bp不等。据《经济观察(chá)网(wǎng)》等权威媒(méi)体报道，5月15日起银行协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限将下调，引发“降息潮”的热议。不过，作为我国利率体(tǐ)系的(de)“压舱石”，1年期存款基准(zhǔn)利率（整存整取）依然维持(chí)在1.5％不变，因此(cǐ)本轮(lún)银行存款利率调(diào)降严(yán)格意义(yì)上并(bìng)非真的(de)降息。归根结(jié)底(dǐ)，本轮存款利率调降(jiàng)也属于“利率市场化(huà)”的进一步(bù)深(shēn)化。

　　（2）存(cún)款利率调降背后，是储蓄偏(piān)高、资金空转增叠加银(yín)行净息差收窄(zhǎi)。一(yī)、2023年(nián)初的人民(mín)币存款维持高位，居民(mín)储(chǔ)蓄释放速度(dù)较(jiào)慢。因此(cǐ)，存款利(lì)率(lǜ)调降背景下，居(jū)民储蓄有望进一步流(liú)出，更多(duō)流向消费、房贷(dài)、资本市场等。二、资金(jīn)杠杆抬升、空转(zhuǎn)加(jiā)剧(jù)。2023年3月(yuè)降准(zhǔn)以(yǐ)来(lái)，资金利率中枢回落，资(zī)金杠杆明显抬升(shēng)，资金(jīn)空(kōng)转有所加剧(jù)。存款利(lì)率调(diào)降(jiàng)一定(dìng)程度上可以疏通流动性淤(yū)积，支撑宽信用进程。三、MLF等政策利(lì)率(lǜ)接连调降后，银(yín)行净(jìng)息差大幅收窄(zhǎi)，尤其(qí)是城商行、农商行，因此压(yā)降存(cún)款成(chéng)本、规范吸储行(xíng)为也属(shǔ)于大(dà)势(shì)所趋。

　　（3）总结(jié)来看，存款利率(lǜ)调降客观上将(jiāng)减轻银行负债成(chéng)本，但(dàn)我(wǒ)们(men)认为，这并(bìng)不足以触发(fā)超额(é)储蓄(xù)大规模转为消费及向(xiàng)金融资产(chǎn)流(liú)入；回归(guī)基本面(miàn)来(lái)看(kàn)，“弱复苏+低通胀”组合的延续，仍将(jiāng)利(lì)好高股息资(zī)产和长期国债。客观上，本轮银行(xíng)下降存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的效果(guǒ)与(yǔ)2022年4月、9月的(de)效果(guǒ)类似，可以降低负债端成(chéng)本(běn)，保护银行(xíng)净息差。当(dāng)前流动性淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差(chà)倒挂(guà)仅仅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)至(zhì)-2.4％。本轮存(cún)款利率调降，理(lǐ)论上可(kě)以促使存款搬家，促使超额储蓄流出，更多转(zhuǎn)化(huà)为消费。但(dàn)我们觉得刺激难度(dù)较大(dà)，倾向于认为消费环比修复最快(kuài)的时候已经(jīng)过去。再回归经济基(jī)本面(miàn)来(lái)看，“弱(ruò)复(fù)苏(sū)+低通胀”组合的延续(xù)，意(yì)味着长端(duān)利率仍有望(wàng)继续下探(tàn)，高股息资产(chǎn)仍将占优。

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