事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的(de)周期性波动，主要(yào)由需(xū)求端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左2l是多少毫升 2l是多少升右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

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　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品和(hé)非(fēi)食品中的(de)商(shāng)品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充(chōng)足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料等分项环比延(yán)续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)2l是多少毫升 2l是多少升他商品(pǐn)服务同比自年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游(yóu)行业(yè)涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续(xù)改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足(zú)，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主(zhǔ)因(yīn)生(shēng)产资料(liào)拖累，生活(huó)资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的中下游行(xíng)业(yè)价格回(huí)升(shēng)。4月，多数(shù)行业(yè)环(huán)比价(jià)格回落、上游原材(cái)料链(liàn)条尤(yóu)其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等(děng)部分中(zhōng)下(xià)游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业(yè)价格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公司(sī)

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