金融(róng)界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中(zhōng)信银(yín)行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报(bào)中梳理(lǐ)了(le)银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行(xíng)下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷(dài)现象也消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变(biàn)的(de)原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取消金融(róng)让(ràng)利有利于银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让(ràng)利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利之(zhī)下(xià)市场(chǎng)担(dān)心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一(yī)季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度(dù)下降了，这有利(lì)于股价上涨，不(bù)过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期(qī)能够持续(xù)验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思(chǎn)和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对债(zh人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思ài)务(wù)风险的分部门处(chù)理(lǐ)，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业的(de)债务风险已经解决(jué)。总体上银行不良率(lǜ)还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会(huì)逐季改善，特(tè)别是中小银(yín)行。出(chū)现拐点的原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是(shì)一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股会(huì)出现修复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利率下调，低(dī)利率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差(chà)有比较正人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思(zhèng)向的(de)催(cuī)化，是(shì)一个短(duǎn)期(qī)利好。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会(huì)议并(bìng)未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对(duì)银行业是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层(céng)面(miàn)罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一(yī)些稳定的(de)高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股(gǔ)权投资的(de)国企央企可(kě)以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于(yú)未(wèi)来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国(guó)际(jì)证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股(gǔ)的(de)表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政策规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在(zài)没(méi)有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避(bì)免可能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型(xíng)的(de)银行估(gū)值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续(xù)改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的(de)稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数银行(xíng)关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环(huán)境(jìng)改善(shàn)、居(jū)民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业(yè)2023年中期投资策略报(bào)告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半(bàn)年(nián)企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求(qiú)高(gāo)景气延续(xù)的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资(zī)风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷(dài)款(kuǎn)质(zhì)量将(jiāng)在(zài)居(jū)民还款能力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质(zhì)量下行风险封(fēng)住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期(qī)表(biǎo)示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价(jià)以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国(guó)内经济向好趋势不(bù)变，在(zài)此背景(jǐng)下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期(qī)待，成(chéng)为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂(jì)。我们(men)继续看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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