金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中(zhōng)国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近日的(de)研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估(gū)值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开(kāi)始落(luò)实，比如一些(xiē)地(dì)方小银(yín)行下调存款利率后，股(gǔ)份行也(yě)出现下调(diào)；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因(yīn)之一是银行需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰(qià)当的(de)盈利积(jī)累(lèi)，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特(tè)估(gū)和国企改革，银行作为资产规模最大的(de)国企行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利(lì)于银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的金融(róng)让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让利之下(xià)市场(chǎng)担心(xīn)银(yín)行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股(gǔ)是(shì)一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务(wù)风险周(zhōu)期相关，现(此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读xiàn)在已(yǐ)进(jìn)入不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不(bù)良贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到(dào)今年一季(jì)度已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了(le)，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者(zhě)对于地产和(hé)城投(tóu)风险有担(dān)忧(yōu)，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整(zhěng)体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而(ér)且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风(fēng)险的分(fēn)部门(mén)处(chù)理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多(duō)行业的债务风险已经(jīng)解决(jué)。总体上银行不良率还是(shì)下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去(qù)年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重(zhòng)定价(jià)，利(lì)率出(chū)现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所(suǒ)以银(yín)行(xíng)股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过(guò)去(qù)三年疫情使得银行股估(gū)值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调(diào)，低(dī)利率贷(dài)款行为经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行息(xī)差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期(qī)一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替(tì)代(dài)品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股上涨的持续(xù)性，海通国际(jì)证券给予肯定态(tài)度(dù)。该机构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股(gǔ)的(de)表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环境(jìng)、政策规划(huà)以(yǐ)及市(shì)场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行股不会出(chū)现(xiàn)大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避免可能的(de)小回撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业(yè)绩(jì)好(hǎo)但股价(jià)还未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使得大行(xíng)的(de)估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银行(xíng)估(gū)值也(yě)要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续(xù)改善(shàn)，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的(de)年(nián)化不良(liáng)净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压(yā)力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续保持充裕。目前(qián)银行(xíng)资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资(zī)产质(zhì)量(liàng)表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略报告(gào)中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价(jià)、质(zhì)三(sān)方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋(qū)势将是(shì)重要的(de)行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高(gāo)景气(qì)延此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需(xū)求复苏。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地(dì)产融资风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款能(néng)力(lì)提升下长期向好(hǎo)，银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量下(xià)行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该(gāi)机构认为1季报(bào)行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确(què)认，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居(jū)民端复(fù)苏低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得期(qī)待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈(yíng)利有望逐季(jì)修(xiū)复的背景下(xià)，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提升。

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