4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基(jī)数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济(jì)动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数(shù)或有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总(zǒng)体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较600毫升等于多少斤水，800ml是多少水21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均值环(huán)比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同期低基数提(tí)振同比(bǐ)有所上行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子(zi)、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影(yǐng)响较大的(de)工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价(jià)政策(cè)及车(chē)展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到(dào)集中释放，国内(nèi)旅游出(chū)行(xíng)人数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消(xiāo)费数据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建(jiàn)筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地(dì)及在手(shǒu)资金情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低(dī)基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高基数及海外(wà600毫升等于多少斤水，800ml是多少水i)经(jīng)济动(dòng)能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义(yì)乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可(kě)能(néng)继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较高；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提(tí)振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不(bù)断优化(huà)，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金(jīn)融(róng)工具继续(xù)带动(dòng)基建投资(zī)和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退(tuì)税低基数(shù)下(xià)，财政收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基(jī)建(jiàn)相关支(zhī)出(chū)有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：消费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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