公募基(jī)金交易(yì)结算模式(shì)再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式(shì)和券商结算(suàn)模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴(xīng)一年(nián)持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)，该(gāi)基(jī)金由博道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方合(hé)作(zuò)推出(chū)。目前正在发(fā)行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述(shù)ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了(le)行业(yè)各方目(mù)光，据业(yè)内人士透露，除了广发(fā)证券(quàn)有落地的基金(jīn)产品(pǐn)之外，其(qí)他券商、基(jī)金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人士看来(lái)，目(mù)前基金结算模(mó)式迎来新时代(dài)。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历(lì)史长河中(zhōng)，托管人结算模式是(shì)最(zuì)早出现也是最为成(chéng)熟的基金结(jié)算模式(shì)。到(dào)了(le)2017年(nián)，券商(shāng)结算(suàn)模式启动(dòng)试点，成为(wèi)基金公司撬(qiào)动券商(shāng)资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在行(xíng)业各(gè)方探索中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)基金。而目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中(zhōng)，广发证券是率先有(yǒu)落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申报(bào)，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账(zhàng)户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金账户(hù)无需实(shí)际(jì)上的银(yín)证转账存入资(zī)金(jīn)，每(měi)个交易(yì)日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的(de)方式进行场内(nèi)交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品(pǐn)资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内(nèi)交易额度的(de)前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保留了(le)原先(xiān)券商(shāng)交易(yì)结(jié)算模式(shì)的交易(yì)前端(duān)控制、验资验券的优点，同时(shí)资(zī)金结(jié)算由托管行(xíng)完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行比较关注(zhù)的(de)托管(guǎn)资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了公募基金与证(zhèng)券(quàn)公司结算模(mó)式的选择，更(gèng)好(hǎo)地(dì)满足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商(shāng)财富管(guǎn)理(lǐ)转型(xíng)已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式备(bèi)选可以有(yǒu)助(zhù)于(yú)降低运营(yíng)风(fēng)险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式(shì)可以保(bǎo)证(zhèng)较(jiào)好运营效率带来的优质(zhì)交易体验的(de)同时(shí)，兼(jiān)顾券商(shāng)与基(jī)金公司的(de)商业利益(yì)深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品工具(jù)化配置”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将进一步(bù)促(cù)进，金(jīn)融机构为广大投资(zī)人提供(gōng)更(gèng)多的交易工具选择(zé)。”他进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了现(xiàn)行(xíng)客(kè)户交易结算资金的(de)三(sān)方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是(shì)交(jiāo)易交收分离：证券公司(sī)对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前(qián)端验(yàn)资验券；三是日终(zhōng)资金(jīn)对账：实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的(de)商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的(de)交易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模(mó)式(shì)有哪些优劣(liè)势？也(yě)是(shì)投资者关注的(de)问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度(dù)分析(xī)指出，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的(de)募(mù)集和日常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资(zī)端业务(wù)也是(shì)通过(guò)券商完成(chéng)，可以全方(fāng)位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道(dào)基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结(jié)算模(mó)式(shì)，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能，优化交(jiāo)易监(jiān)控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业(yè)模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市(shì)占(zhàn)率的(de)提(tí)升。博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认(rèn)为，对(duì)于基金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定优势(shì)。相比券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，可(kě)优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金不(bù)是集(jí)中(zhōng)于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实(shí)现的(de)方式是需要将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制(zhì)的痛点。日常投(tóu)资运作过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账户之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对(duì)比券(quàn)商结算(suàn)模式，一(yī)定量(liàng)减少了(le)证(zhèng)券资金账户开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更有利(lì)于明确(què)各方(fāng)职(zhí)责所在，以及完善业(yè)务风险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分离(lí)，证券公司(sī)前(qián)端验资验券(quàn)可有效(xiào)防控异(yì)常交易和超(chāo)买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交收；日终(zhōng)资金对账实(shí)现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之(zhī)处(chù)：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算(suàn)备(bèi)付金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需(xū)每(měi)日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基(jī)金公司对类QFII结(jié)算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过(guò)，参与这(zhè)类业务还涉及(jí)系(xì)统改造(zào)，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期或(huò)更多是头部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内(nèi)部对(duì)这一(yī)业务进(jìn)行了(le)探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式(shì)和券商(shāng)结算(suàn)模式，这(zhè)一模式可以同时激发银行(xíng)、券商双方的(de)销售(shòu)力度，同时在此类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于(yú)发(fā)展初(chū)期，该模(mó)式(shì)特点鲜减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭(xiān)明。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成(chéng)为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相(xiāng)关金融(róng)机(jī)构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成(chéng)为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品资(zī)金(jīn)全额留存在(zài)托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机(jī)构(gòu)客户的能力，也加强了公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博(bó)道基(jī)金就表示，对基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留(liú)沿用(yòng)券商结算模式(shì)下的场(chǎng)内(nèi)交易前端(duān)验(yàn)资验券相(xiāng)关流程和业务系(xì)统，个别如清算(suàn)模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行的(de)系统改动(dòng)较大，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个(gè)环(huán)节需要进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模(mó)式来看，主要是广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)、基(jī)金公(gōng)司三方(fāng)参与。而记者从业(yè)内了解到，也有一(yī)些银行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有积极态(tài)度，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭(mó)式发生了重要变化(huà)，从单(dān)一减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞(dàn)生起，采取的就是(shì)银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流模式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊结(jié)算参与人与中国结算(suàn)进(jìn)行(xíng)资金和证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年(nián)初(chū)由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富(fù)管理业务高(gāo)速发展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共有144只新成立基金采用了(le)券结模式。根据中金(jīn)公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基金结(jié)算模(mó)式也(yě)正(zhèng)式(shì)进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示(shì)，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人可(kě)以(yǐ)根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的(de)持续(xù)推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商财富管理业务高速发(fā)展，在(zài)主动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的(de)指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好(hǎo)券结模式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在(zài)中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支持(chí)难(nán)度(dù)较(jiào)大，券结模式能(néng)有效推动券商(shāng)和基金公司的(de)合(hé)作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更(gèng)稳定一些(xiē)，对(duì)于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也(yě)有(yǒu)一些(xiē)大公司陆(lù)续(xù)开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结(jié)算(suàn)模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因(yīn)素，也从“投(tóu)入成本较(jiào)大、技术系统探索(suǒ)较困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场环境(jìng)及(jí)需求(qiú)的(de)匹配度、业(yè)绩表现与客户体(tǐ)验的舒(shū)适度、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度(dù)”。券商结(jié)算模式，将基(jī)金公司、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格(gé)局会发生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好服务”的基金(jīn)公司(sī)和证券公司(sī)会受益(yì)于这一发展变化(huà)。

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