4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有(yǒu)关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)环(huán)比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季(jì)节(jié)因子要高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期(天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜qī)和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回(huí)升(shēng)，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增(zēng)就业(yè)的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等(děng)新增就(jiù)业(yè)均边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边(biān)际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜(de)470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时工(gōng)资(zī)增速回(huí)升后(hòu)，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职人之比的回落速(sù)度接近(jìn)1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更(gèng)接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关(guān)注季节因子扰动(dòng)下(xià)降后就业数据的走势(shì)。非农(nóng)就业(yè)超预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若(ruò)就(jiù)业数(shù)据(jù)出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅(fú)下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不确定性（参天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜见《美国债务上限提(tí)前触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以(yǐ)及债务上(shàng)限(xiàn)风波(bō)，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不排除(chú)金(jīn)融风险以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再(zài)现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许和季(jì)节性有关(guān)》

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