文|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上工(gōng)业企业(yè)绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模(mó)以上工(gōng)业企业营业(yè)收入累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处(chù)于(yú)探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速由(yóu)正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速(sù)的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款平均回收期(qī)进一步(bù)增加。2）分所有制类型(xíng)来(lái)看，外(wài)商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商和(hé)私(sī)营企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依(yī)然(rán)较(jiào)大；中游原材料加(jiā)工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出现明显分化，中游原材料(liào)加工(gōng)业的利(lì)润(rùn)增速均为负(fù)，是整体工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在(zài)价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的(de)利(lì)润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由(yóu)负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动(dòng)工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负(fù)的来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠(dié)加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业利(lì)润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业(yè)中，有26个行业的营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)出(chū)现(xiàn)回升(shēng)，其(qí)他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业(yè)，回升幅(fú)度较(jiào)大的(de)行业主(zhǔ)要(yào)是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业累(lèi)计(jì)每百(bǎi)元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采等其他(tā)行业的利(lì)润增速降幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增(zēng)速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源(yuán)综合利用的增速为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增(zēng)速出现明(míng)显分化。中游原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负，尽管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅延续上(shàng)个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽(qì)车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造(zào)业的(de)利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去(qù)年(nián)同期基数较低(dī)，汽(qì)车制(zhì)造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工、化学(xué)纤维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信和电子设备(bèi)跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且增速(sù)出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的(de)情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行业的(de)利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制(zhì)造(zào)和印(yìn)刷和记录(lù)媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回(huí)落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造(zào)利(lì)润增速(sù)保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利(lì)润累(lèi)计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累计同(tóng)比增速收窄，但仍(réng)然保持(chí)高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升的行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速(sù)由负(fù)转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继(jì)续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今年工(gōng)业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于(yú)第(dì)6次工业企(qǐ)业利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始计(jì)算），如果按最近两(liǎng)次探底历史(shǐ)来演绎的话(huà)，至少还要(yào)在负值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早(zǎo)也需等(děng)到四(sì)季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的(de)内部(bù)压力，本轮工业(yè)企业利润增(zēng)速反弹速(sù)度大概(gài)率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗(luó)丹

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