事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部结(jié)构(gòu)分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的(de)服务业(yè)延(yán)续(xù)涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传(chuán)统周期下(xià)，经济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势(shì)大(dà)体类似，一般滞(z一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？hì)后经(jīng)济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外(wài)需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的(de)商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖(tuō)累(lèi)食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价(jià)的大(dà)宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低(dī)于(yú)季(jì)节性，部(bù)分耐用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相(xiāng)关原材(cái)料(liào)成(chéng)本压力缓解等有关(guān)。

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　　需(xū)求修复(fù)较早(zǎo)的(de)领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和(hé)服(fú)务(wù)，在(zài)价格上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造(zào)业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下消费(fèi)活动(dòng)持(chí)续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部(bù)分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价(jià)延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比(bǐ)走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关价格回(huí)落(luò)，与线下(xià)消费相关(guān)的中下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文(wén)教娱(yú)制品等靠(kào)近终端制造(zào)业价(jià)格有所回(huí)升(shēng)、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司(sī)

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