金融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新(xīn)办今日上午(wǔ)举行(xíng)4月份国民(mín)经济运行情(qíng)况新闻发(fā)布会。现场有记(jì)者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请问(wèn)原因有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)？国家统计(jì)局如何看待未来(lái)的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发(fā)言人、国民经济综(zōng)合统计司(sī)司(sī)长付凌(líng)晖回应称，当前价格(gé)低(dī)位运行主要是阶(jiē)段性(xìng)的，当前中国经(jīng)济不存(cún)在通(tōng)缩，总的来看，下阶段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品(pǐn)价格的回落(luò)。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是(shì)充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进(jìn)入(rù)淡(dàn)季，猪肉价(jià)格下行，也带动了食(shí)品价格的回落。4月(yuè)份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全(quán)球(qiú)能(néng)源价格总体上(shàng)趋于回(huí)落，对(duì)国内(nèi)居民(mín)消费汽柴油价(jià)格输出型影响显(xiǎn)现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价(jià)格(gé)同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国(guó)内部分(fēn)耐(nài)用(yòng)消费品降(jiàng)价(jià)促(cù)销(xiāo)。今(jīn)年(nián)以来，受到汽(qì)车优惠补贴政(zhèng)策(cè)去年底到期(qī)影响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份(fèn)切换，车企降价促销力度(dù)加(jiā)大，带(dài)动(dòng)了价格的下行。我们(men)看到，4月份燃油(yóu)小汽车价(jià)格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比(bǐ)基数走高。上年同(tóng)期受到(dào)疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周期(qī)等因素的影响，食(shí)品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅(fú)扩大(dà)。同时(shí)，由于国际(jì)地缘政(zhèng)治冲突、全(quán)球疫(yì)情影响，去年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在(zài)这些(xiē)因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出(chū)，在价格中食品(pǐn)和能(néng)源由于受(shòu)到短期因素影响(xiǎng)，往往波(bō)动(dòng)会比较大(dà)，看价格总体的(de)状况，更重要的还(hái)要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持基本(běn)稳定。从(cóng)核心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的(de)原因是服务需求仍在(zài)恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗)济社会恢复常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅(fú)回升，带动(dòng)服(fú)务价格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连(lián)续两(liǎng)个月回升。未(wèi)来随着服务消费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国(guó)际输入性(xìng)因(yīn)素影响。我(wǒ)国部分大(dà)宗商品价格与国际(jì)市场联系比较(jiào)紧(jǐn)密，今年以来(lái)受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格走低、国内(nèi)石油、有色价(jià)格出(chū)现(xiàn)下降，4月份(fèn)石油和(hé)天然(rán)气开采业(yè)价格下(xià)降16.3％，化(huà)学原(yuán)料和化学制品业价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市(shì)场需求不足。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部分行业产能供给充裕(yù)，但(dàn)市(shì)场需求相对不足，价格有所(suǒ)下(xià)降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增(zēng)加，而电煤需(xū)求季节性减少，市场(chǎng)进入淡季(jì)，价(jià)格降幅(fú)有所扩大，4月份(fèn)煤炭(tàn)开采和(hé)洗选业价格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较(jiào)充足，而市场需求还(hái)在恢(huī)复(fù)中，价(jià)格出现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价(jià)格变(biàn)动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输入性影(yǐng)响还会持续(xù)，国内市场(chǎng)需求仍(réng)在恢(huī)复中，部(bù)分工业品价格短期下(xià)行情况还会延续。但(dàn)是随着国(guó)内经济恢复，市场需求(qiú)回暖，总的(de)判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度(dù)货(huò)币政策报告也(yě)提及通缩。报告提(tí)到，我(wǒ)国通(tōng)胀水平处于温和区间(jiān)。过(guò)去(qù)一年(nián)、爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗五年和十年，CPI年(nián)均涨幅(fú)都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时(shí)间差和基数效应(yīng)有关。我国经济运行开局(jú)良(liáng)好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的(de)看，若经济保持正(zhèng)常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮(lún)物(wù)价(jià)回爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗落(luò)客观(guān)上有以下(xià)因(yīn)素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支(zhī)持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项(xiàng)保持(chí)在较高(gāo)景气区间(jiān)；农副产(chǎn)品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需(xū)求(qiú)复苏偏(piān)慢。实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本(běn)身有个过程，加之疫情的(de)“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转化受收(shōu)入分配分化、收入预(yù)期(qī)不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近期居(jū)民出(chū)现提前还贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具(jù)燃料和(hé)居住水电燃料(liào)的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜(xiān)菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，对今年也(yě)存(cún)在(zài)高基数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济数据同(tóng)样(yàng)存在明(míng)显(xiǎn)基数效应(yīng)，去年二季度受疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用(yòng)下(xià)今年二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄(zhǎi)幅(fú)波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主(zhǔ)要受去年(nián)同(tóng)期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特(tè)别是政(zhèng)策效应将进一步(bù)显现，市(shì)场机制发挥充分作用，经济内生动力也在(zài)增强，供需(xū)缺口(kǒu)有望趋于弥(mí)合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可能回升至近年均(jūn)值水平(píng)附近。

　　报(bào)告表示(shì)，当前我国经(jīng)济没有出(chū)现通缩。通缩主要(yào)指价格(gé)持续负增长，货币供应量也具有(yǒu)下降趋(qū)势(shì)，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融(róng)增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供(gōng)求基(jī)本平(píng)衡，货币条(tiáo)件合理适度(dù)，居民预期(qī)稳(wěn)定，不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩(suō)讨(tǎo)论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨论？通(tōng)缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济短周(zhōu)期波动(dòng)的滞后指标，不能仅以(yǐ)物(wù)价回落(luò)来评(píng)判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动(dòng)主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随需求变(biàn)化而变化，使(shǐ)得(dé)物(wù)价变(biàn)化滞后经济1-2季度(dù)左右(yòu)；经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，需求(qiú)才刚刚开始修(xiū)复，对价格(gé)的提振尚不(bù)明显(xiǎn)，使(shǐ)得物(wù)价指(zhǐ)标低(dī)位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续(xù)修(xiū)复，显示经(jīng)济(jì)处于(yú)复苏初期。以企业中(zhōng)长期资金来源刻画的有效社融增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经济2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会(huì)带动经济在2023年初(chū)见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来(lái)物价的(de)回落，受(shòu)基数、供给和外需等影响较大；伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而(ér)线(xiàn)下活动相(xiāng)关服务(wù)、衣着(zhe)等价格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在(zài)一定空(kōng)转较为(wèi)常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多(duō)发生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶(jiē)段，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类似特(tè)征；有所不(bù)同的是，当前资金多滞留在银行(xíng)体(tǐ)系、而不是非银(yín)金(jīn)融机构，与(yǔ)居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用(yòng)派(pài)生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信(xìn)用派(pài)生驱动和(hé)表征不同过往，企业有(yǒu)效(xiào)信用派生(shēng)自(zì)去年9月以来(lái)持续改善(shàn)，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周期(qī)下(xià)，信用扩张以房(fáng)地产驱动(dòng)为主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快于(yú)企业；相较之下(xià)，本轮信(xìn)用(yòng)修复主要靠(kào)企业融资扩(kuò)张，有(yǒu)效社融从去年9月开(kāi)始持续回升(shēng)，而居民信贷一度(dù)拖累(lèi)社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效(xiào)信(xìn)用派(pài)生对企业行为的支(zhī)持已开始(shǐ)显(xiǎn)现。去年3季度(dù)以来，资金加速流向制造业，而房地产(chǎn)相关融资显著(zhù)弱于以往，使得(dé)制造业(yè)投(tóu)资表现显著(zhù)强于房地(dì)产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度(dù)有(yǒu)所扩(kuò)大。但房地(dì)产“缺(quē)位(wèi)”，压低(dī)了信用派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢(huī)复的(de)“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存(cún)在(zài)，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫(yì)情政(zhèng)策调(diào)整，放大(dà)了“春节(jié)效应”带来的经(jīng)济波动，部分高频指标报复(fù)性(xìng)反弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月(yuè)底之后(hòu)走弱，偏(piān)生产端略晚一点(diǎn)，导致(zhì)宏(hóng)观数据(jù)屡(lǚ)超预期的同(tóng)时(shí)，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消费动(dòng)能(néng)或被低估，前半程靠(kào)居民出(chū)行(xíng)和企(qǐ)业消(xiāo)费，后(hòu)半程靠居民消费(fèi)能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消费修复持续(xù)性(xìng)和弹性(xìng)不宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮(yǐn)等(děng)服(fú)务(wù)业(yè)，及稳(wěn)增长相关(guān)行(xíng)业招(zhāo)工需(xū)求在逐步修复(fù)，有助于推动收入与消(xiāo)费的正循环(huán)。

　　地产链(liàn)条的“积极(jí)”信号也在累(lèi)积。地产大周期向(xiàng)下已是共识，地产链条修复(fù)会(huì)弱(ruò)于传统周期；但小周期超(chāo)调后的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城(chéng)市地产供(gōng)给增多(duō)、质量改善，利(lì)于(yú)需求释放、形成供需(xū)“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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