平安首经团队：钟正生/张璐/常艺馨

　　核心(xīn)观点

　　新增(zēng)社融表现(xiàn)乏力(lì)。继(jì)一季(jì)度“天量”投(tóu)放后(hòu)，2023年4月(yuè)社融(róng)增长明显降温，比去(qù)年4月疫情冲击期间(jiān)创下(xià)的低点(diǎn)仅多增(zēng)2873亿元，“稳(wěn)信用”压力有所显现。社(shè)融骤降(jiàng)的主(zhǔ)要拖累(lèi)在于人民币(bì)信贷增势(shì)放(fàng)缓， 4月降(jiàng)至2008年以来历(lì)史同期(qī)的次低点（仅略高于(yú)2022年同期）。表外融资(zī)和(hé)直接(jiē)融资基本延(yán)续了(le)一季度的格局。1）委托贷款(kuǎn)和(hé)信托贷款(kuǎn)小幅正(zhèng)增长；未贴现银行承兑汇票(piào)较去年同期降幅收窄；2）企业直接融资较去年同期(qī)有所下降(jiàng)，主因(yīn)债券到期规(guī)模较大。3）政府(fǔ)债融资(zī)规模同比多增(zēng)，但需(xū)警惕其“后劲(jìn)”。2023年提(tí)前批的剩余发行额度不及万亿，截至5月(yuè)上(shàng)旬尚未下发(fā)剩余批次的地方债额度，期间空(kōng)档可能拖累政府债(zhài)融资表现。

　　新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)偏弱，增量明显(xiǎn)弱于历史(shǐ)同期均值。各分项从强到(dào)弱排序，企(qǐ)业中长期贷款>；企业短(duǎn)期贷款>；居民短期贷(dài)款>；居民中长(zhǎng)期(qī)贷款。新增(zēng)人民币贷款的最(zuì)大问题(tí)仍然在于居民中长期(qī)贷款，房地产(chǎn)销售不振使其增量不足，居(jū)民预期(qī)偏弱、提前偿还存量房贷又雪上加霜。但基于(yú)4月(yuè)这个信(xìn)贷投(tóu)放传(chuán)统淡季的数据，尚不能(néng)得出企(qǐ)业信贷需求不足的结论。一(yī)方面，企业(yè)中长期贷(dài)款在一季度大(dà)幅高增后，4月又(yòu)创历史同(tóng)期新(xīn)高，仍能有效发力；另一方面，表内票据维(wéi)持低增长（与去(qù)年(nián)1-5月表内票(piào)据高增长形成对比），也意味着目前企业(yè)贷款(kuǎn)需求或许尚可。此(cǐ)外，4月初以(yǐ)来存(cún)款利率市场化(huà)改革较快推进，这有助(zhù)于缓解银行(xíng)面临(lín)的净息差(chà)压力，增强(qiáng)其支持实(shí)体经(jīng)济的可(kě)持续性，能够为企业贷款利率的(de)进一(yī)步下(xià)调(diào)“蓄力”。

　　从货(huò)币(bì)供应量和(hé)存款数据看：1）M1同比小幅回升。每年(nián)前4个月(yuè)翘尾因(yīn)素对M1同比(bǐ)走势影响较大，或是驱动其(qí)变化的(de)主因。在(zài)贷款扩(kuò)张的同时，企业存款也有边(biān)际改善。2）M2同比增速有所回落。4月居民资产再配置，银行理财(cái)规模重回扩(kuò)张(zhāng)，对M2形成拖累。考虑到去年4月M2同比增速(sù)较3月(yuè)抬升0.8个百分点，基(jī)数变化也有较强(qiáng)影响。3）居(jū)民存(cún)款同比少(shǎo)增。考虑到4月多家中(zhōng)小银行下调挂牌存款利率、银行理财市场火热、居民提(tí)前偿(cháng)还房贷规(guī)模较高，其驱动因素更多是家(jiā)庭资产的再配置，流向消费规模可能(néng)较为有限。4）4月财政(zhèng)存款同比大(dà)幅多增(zēng)，但(dàn)结合基建相关高频开工率和重大项目开(kāi)工金额数据看，财政对实体经济支持力度可(kě)能(néng)有所减弱。从4月金(jīn)融数据看，房地产恢复仍(réng)然缓慢，此时(shí)若财政基建支持力度不(bù)稳，可能导致中国经济环比增长(zhǎng)动能较快衰(shuāi)减。

　　目前社融增速回升(shēng)幅度较小，但(dàn)与名(míng)义GDP增速(sù)对比(bǐ)看，货币(bì)政(zhèng)策对实(shí)体(tǐ)经(jīng)济的支持还是比较有力的。即便(biàn)按2023年中国名(míng)义GDP增速7％-8％的情形（假设全年录(lù)得6％左右的(de)实(shí)际GDP增速，加上1到(dào)2个点的(de)GDP平减指(zhǐ)数社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀(shù)），10％的(de)社融增速(sù)也应足(zú)够与之(zhī)匹配。我们认为，后续需通(tōng)过财政(zhèng)加力、促进房地(dì)产修(xiū)复、促进家庭(tíng)超(chāo)额储蓄动(dòng)用等(děng)方式扩大总需求(qiú)，夯实(shí)经济回升势头(tóu)。

　　一(yī)

　　新增社融表(biǎo)现乏(fá)力

　　新增(zēng)社融(róng)表现乏力(lì)。2023年4月新(xīn)增社会(huì)融资规模为1.22万亿元(yuán)，同比多增2873亿元；社(shè)融(róng)存量同(tóng)比增速(sù)持平于上月的10％。考(kǎo)虑到去年同期疫(yì)情多点散发、社融一(yī)度触“冰”的低基数效应，以及今年一季度“开门(mén)红”期间社融(róng)月均(jūn)同比(bǐ)多增8200多亿(yì)的亮眼表现，4月社融(róng)表现乏(fá)力“稳信用”压力(lì)有所(suǒ)显现。从分(fēn)项(xiàng)看：

　　一方面，人民币信贷(dài)增势放缓，是4月社融骤降的主要拖累(lèi)。2023年4月人(rén)民币贷款(kuǎn)4431亿元，为2008年以来历史同期的次低点（仅较2022年同期高815亿元）。不过，得益(yì)于出口边际回暖、人(rén)民(mín)币汇(huì)率相(xiāng)对稳定，4月外币贷款同比有所(suǒ)少减。

　　另一(yī)方面，表外融资和(hé)直接融资基(jī)本延续了一季度(dù)的格局。

• 　　一则，企业直接(jiē)融资(zī)同比缩量(liàng)，继续小幅(fú)拖累新增社融(róng)。2023年4月企业债(zhài)融资、非(fēi)金融(róng)企业境内(nèi)股票(piào)融资分别同比少增(zēng)809亿元、173亿元。今年春节后(hòu)，企业贷款发行规模持续(xù)高(gāo)于(yú)去年同期，但到期偿还也迎来高(gāo)峰，对净融资构成拖(tuō)累。截至2023年一季度末，2022年(nián)10月推出的500亿(yì)元民营企(qǐ)业债券融资支持工具（第二期）尚未(wèi)开始(shǐ)投放使用，相关政策支持还有待落地。

• 　　二则(zé)，政府(fǔ)债融(róng)资规(guī)模同比(bǐ)多增(zēng)，但需警惕其“后劲”。今年前(qián)4个月，财政继(jì)续前(qián)置发力，政(zhèng)府(fǔ)债融资规模(mó)较(jiào)去(qù)年同期(qī)累计多增3114亿元。以财政预算数据看，2023年政府债融(róng)资的总体规模与去年相当。但(dàn)不(bù)同之处(chù)在于，2022年(nián)在3月底就已经下达(dá)剩(shèng)余批(pī)次的新(xīn)增(zēng)地方(fāng)债额度，而2023年截至5月上旬(xún)仍未下发剩余批次的地方债(zhài)额度，且提前批的剩余(yú)发行额度(dù)不及万亿。如果近期下(xià)达地方(fāng)债(zhài)额度(dù)，按照往年节(jié)奏(zòu)，经(jīng)过地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)项目额度(dù)分配、预算(suàn)调整程序，剩余批次地方债可(kě)能至6月中(zhōng)下旬(xún)才能发出，期间的“空档”可能会拖累政府债(zhài)融(róng)资表现。

• 　　三则(zé)，表外(wài)融资(zī)同比多增，持续对社融(róng)构(gòu)成(chéng)小(xiǎo)幅支撑(chēng)。其中，委托贷款和(hé)信托贷款单月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)新(xīn)增，相比(bǐ)去年同期分别多增85亿元、少减734亿元。在表内票(piào)据贴现减(jiǎn)少(shǎo)的(de)情况下，未贴现银行承兑汇票较去年同(tóng)期(qī)降幅收(shōu)窄，同比少减1210亿元(yuán)。

　　二

　　贷款(kuǎn)拖累(lèi)在居民端

　　2023年4月新增人民(mín)币贷款为(wèi)7188亿元，比(bǐ)去年同期(qī)低点仅(jǐn)略(lüè)有多增，相比18年-21年(nián)同期均值少增6237亿元。各分(fēn)项从强(q社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀iáng)到弱(ruò)排序(xù)，“企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷(dài)款 >； 企业短期(qī)贷(dài)款 >； 居(jū)民短期贷款 >； 居民中长期贷款”。具体地，

• 　　居民(mín)中长期贷(dài)款单月净偿还规模达历史新高，相比18年-21年同期均值多减5410亿元；

• 　　居民短期贷款同比少减，但较(jiào)18年(nián)-21年同期均值多减2625亿元；

• 　　企业短(duǎn)期贷(dài)款同(tóng)比多增，但略低于(yú)18年-21年同期均值；

• 　　企业中(zhōng)长期贷款延续前(qián)期亮眼(yǎn)表现，同比(bǐ)大幅多增4071亿(yì)元，且创历(lì)史同期新高。

　　总体看(kàn)，新增人民(mín)币(bì)贷款的最大问题仍然在于居民(mín)中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)，房地产销售低迷使其增量不(bù)足，居(jū)民预期(qī)偏弱、提前偿还存量房贷(dài)又雪上加霜。基于4月这个信贷(dài)投放传统淡季的数据，尚(shàng)不能得出企业(yè)信贷需求不足的(de)结(jié)论。

• 　　一方面，企业中长期贷款(kuǎn)在一季度大幅(fú)高(gāo)增后(hòu)，4月又创(chuàng)历史同期(qī)新高，仍然能够(gòu)有效(xiào)发力。

• 　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，表内票(piào)据维持(chí)低增长（与去年1-5月表内(nèi)票(piào)据高增长形成对比），也(yě)意味着目前企(qǐ)业贷款需求或许(xǔ)尚可。

• 　　此外，4月初以来存款利(lì)率市场化(huà)改革较快推(tuī)进，这有(yǒu)助于缓解银(yín)行面临的净息(xī)差(chà)压力，增强其支持实体经济的可(kě)持续性，能够为企业贷款利(lì)率的(de) 进一步下调“蓄力”。

　　三

　　居民资产(chǎn)再配置

　　M1同比小幅回升。一(yī)方面，从历史规律看，每年前(qián)4个月翘(qiào)尾因素对M1同比走势的影(yǐng)响较大，这可能是(shì)驱动其变化(huà)的主要原(yuán)因。社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀rong>另一方面(miàn)，在(zài)企业贷款扩张(zhāng)的同时，企业存(cún)款也有边际改善，4月新增(zēng)规模约1408亿元，而21年、22年4月(yuè)企业存款(kuǎn)均在减少(shǎo)。

　　M2同比增速(sù)有(yǒu)所回(huí)落。一方面，4月信贷扩张乏力，对(duì)M2的支撑不(bù)强(qiáng)。另一(yī)方(fāng)面，居(jū)民(mín)资产再配置，银(yín)行理财规(guī)模重回扩张，对M2也形(xíng)成拖累。此外，考(kǎo)虑到去年4月M2同比增速(sù)较(jiào)3月(yuè)抬升0.8个百分点，基数的变化也有(yǒu)较强(qiáng)影响。

　　4月居民存款出(chū)现了2022年(nián)3月以来的首次同比少增(zēng)，其驱动因素更多是家庭资产的再(zài)配置(zhì)，流向消费的规模可能较为有限。4月以来多家中小银行下调挂牌存(cún)款利率（据融360监测数据(jù)，4月份农商(shāng)行1年、2年、3年、5年期存款平均(jūn)利率(lǜ)分别环比(bǐ)下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财(cái)市场需求火热，居民提前偿还房贷规模较高（4月居民中长期(qī)贷款(kuǎn)净(jìng)偿(cháng)还(hái)规模达(dá)历史新高(gāo)）。

　　值(zhí)得(dé)警惕的是，4月财政存(cún)款同(tóng)比(bǐ)大幅多增4618亿元，去(qù)年同期留(liú)抵退税(shuì)推进存(cún)在一定(dìng)影响。但(dàn)结合其他指标看，财(cái)政对实体经济的支持力度可能有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，基(jī)建(jiàn)投资(zī)相关的高(gāo)频指标出(chū)现了下(xià)行的(de)苗头(tóu)（4月下旬以来，全国(guó)高炉开工率、电炉开工(gōng)率、独立焦化厂焦炉生(shēng)产率、水泥磨(mó)机运转率(lǜ)、石(shí)油沥(lì)青开(kāi)工率等指(zhǐ)标环(huán)比走弱），重大项目开工金额同(tóng)环(huán)比较快下滑（据Mysteel不完(wán)全统计，2023年4月(yuè)全国各地重大项目(mù)开工总投资额(é)约28078.26亿(yì)元(yuán)，环比下降34.0％，不及去年同(tóng)期的半数）。从4月金(jīn)融数据看，房(fáng)地产恢复仍然缓(huǎn)慢，此(cǐ)时如果财(cái)政基建支(zhī)持力度(dù)不稳，可能导致中国经济(jì)的环比(bǐ)增长(zhǎng)动能较快衰减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀