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2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观(guān)张静静(jìng)团队2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗ong>

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业(yè)收入累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要(yào)源于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业(yè)利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间(jiān)偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数(shù)据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收期(qī)进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步(bù)扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的(de)利润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然气开采等其他(tā)行业的(de)利(lì)润增速(sù)降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业和(hé)装备制(zhì)造(zào)业的利(lì)润增速(sù)出现(xiàn)明显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负(fù)，是(shì)整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主要(yào)拉(lā)动(dòng)项。在价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏(fá)力。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计增速(sù)爬升的(de)行业进(jìn)一步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营业(yè)收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制(zhì)造、铁路、船舶(bó)、航(háng)空航(háng)天和其他运输(shū)设备制造业、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应(yīng)业电力。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细(xì)分行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回(huí)落幅度较(jiào)大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和(hé)洗选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　招商(shāng)宏观 | 中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速明显回升——4月工业企业利润(rùn)分析

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗的增长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)累计每百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资(zī)源综合利用的增(zēng)速为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的(de)利(lì)润增速均(jūn)为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拖累。中游装备制造(zào)业利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造(zào)增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量(liàng)的提(tí)升(shēng)和汽(qì)车(chē)产业(yè)链(liàn)出口(kǒu)强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化学制品跌幅(fú)扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工、专用(yòng)设(shè)备制造(zào)、石油煤(méi)炭及燃料(liào)加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信(xìn)和(hé)电子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制(zhì)造(zào)增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗等多个行业(yè)的利(lì)润跌幅(fú)继续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格(gé)水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬(pá)坡(pō)的节奏大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和(hé)茶制造利润(rùn)增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设(shè)备修理(lǐ)、电力热(rè)力利(lì)润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利(lì)润累计(jì)增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业(yè)利润(rùn)数据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主要拉动力。汽车制造(zào)、铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备制造业、通(tōng)用设备制造(zào)业(yè)、电(diàn)气机械及器(qì)材制造(zào)业、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生(shēng)产和(hé)供应业。

　　正如我们在(zài)《今年工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按(àn)最(zuì)近两次探底历(lì)史来(lái)演绎的(de)话(huà)，至少还(hái)要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利(lì)润增速(sù)转正最早也(yě)需(xū)等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致企业的(de)产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导(dǎo)致(zhì)的内部压力，本(běn)轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　招商宏观 | 中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——4月工业企业利(lì)润分析