5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品和非食(shí)品中的商品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格回落成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的(de)大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力(lì)缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需(xū)求(qiú)修(xiū)复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商(shāng)品和服务(wù)，在价格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自(zì)年(nián)初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下(xià)消费活动持续改(gǎi)善等或(huò)带(dài)动(dòng)内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比(bǐ)明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等(děng)上游原材料链条相关(guān)价格(gé)回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格回落(luò)、上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通信制造(zào)等部分中下(xià)游制(zhì)造业(yè)价格(gé)有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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