2022年是国内(nèi)实(shí)施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为新能源的重点领域，光(guāng)伏设备行业备(bèi)受瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管在政策(cè)扶持(chí)和行(xíng)业高成长性背景下，上市(shì)企(qǐ)业产(chǎn)量不断扩大，营(yíng)收、归母净利(lì)润不(bù)断增长(zhǎng)，但(dàn)行(xíng)业内上中下游板块的(de)盈利能(néng)力分化严重，亟待引(yǐn)起注(zhù)意。

　　金融界上市公司研究院的(de)数据显(xiǎn)示(shì)，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设备行业主要分(fēn)为5大板块，分别(bié)是上游(yóu)的(de)硅料硅片(piàn)生(shēng)产加工(gōng)板块，中(zhōng)下游的(de)光(guāng)伏加工设(shè)备、逆变器、光(guāng)伏辅材和光伏电池(chí)组(zǔ)件。利润结(jié)构整体呈现金字(zì)塔结(jié)构，上游板块处(chù)于金字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净增长的利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业(yè)总(zǒng)体(tǐ)利润(rùn)贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料硅片价格下(xià)行预期增加，结合对企业经营(yíng)数据变化的分析，可以(yǐ)看(kàn)出：光(guāng)伏设备的(de)上(shàng)游(yóu)将迎来降价(jià)与去库存阶段，这对于中下游企业(yè)来(lái)说意味(wèi)着原材料成本得到控制，利于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母净利(lì)润(rùn)突(tū)破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作为清洁能源重要方向的(de)光伏设备，市(shì)场加大对上(shàng)市公司的扶持力度(dù)。金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)统计发(fā)现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获(huò)得(dé)的(de)政府补(bǔ)助较2021年增加(jiā)；累计(jì)获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府(fǔ)加大(dà)扶(fú)持(chí)背(bèi)后，与之同步的是上市(shì)企业(yè)经营规模不断扩大(dà)，利润(rùn)增速可(kě)观。产量方面来看，根据国家(jiā)能源局数(shù)据，2022年多(duō)晶(jīng)硅产量82.7万吨(dūn)，同比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池(chí)片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设(shè)备行业实现归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其(qí)中(zhōng)，2022年业绩(jì)增(zēng)速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净(jìng)利润增(zēng)速(sù)达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业，分(fēn)别为(wèi)8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安(ān)彩高(gāo)科等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现(xiàn)归母净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行业(yè)第2。公司在去年(nián)电池(chí)片环(huán)节(jié)尤其是大尺寸电池处于(yú)供不应求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备(bèi)行业归母净(jìng)利(lì)润增速(sù)居前的(de)企业

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利率(lǜ)2年增长20个百(bǎi)分点(diǎn)，3家(jiā)企业净利润贡(gòng)献过半(bàn)

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对(duì)各板(bǎn)块毛利率分析发现(xiàn)，上中下游呈现的结果参差(chà)不齐，上游硅料硅片享受到光伏产(chǎn)业的红利，行(xíng)业(yè)有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企业毛利率较(jiào)高；而(ér)中下游多(duō)数板块毛利率(lǜ)不及(jí)行(xíng)业(yè)平(píng)均。

　　数据(jù)显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第(dì)2低，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业(yè)毛利率最高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快(kuài)提升，首(shǒu)先是源(yuán)于供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设(shè)备行业的(de)原材(cái)料方，硅料硅(guī)片板块可(kě)以形容其为(wèi)“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波动(dòng)巨(jù)大，但从(cóng)2020年以来的数据(jù)来看，硅片价格依然(rán)处于高(gāo)位。特别是上半年硅片价格(gé)持续高(gāo)位运行，硅(guī)片需求端(duān)旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅料(liào)企(qǐ)业签订巨(jù)额(é)订单，提前完成备货。

　　上游的(de)头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报中提(tí)及(jí)量价双升，指出受益于多晶硅产(chǎn)能缺(quē)口，相关产品持续(xù)扩(kuò)产，价(jià)格同比上涨显著，进(jìn)而带动毛(máo)利率提升。

　　其(qí)次(cì)，硅料硅片板块进(jìn)入壁垒高，深耕(gēng)该领域的企业容易形(xíng)成规模效应。这(zhè)一(yī)板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆(bào)发式增长，平均归母(mǔ)净利润增速(sù)为(wèi)172％，特(tè)别是大全能(néng)源2022年归(guī)母净利润(rùn)191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏设(shè)备(bèi)行业2022年累计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而(ér)通威股份、大全能(néng)源(yuán)和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实(shí)现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业(yè)整体归(guī)母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业经(jīng)营情况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司(sī)研(yán)究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉(shè)及光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等(děng)领域参与厂商较多，企业间(jiān)竞争(zhēng)激烈(liè)。整体(tǐ)而言，光(guāng)伏设备中(zhōng)下游板(bǎn)块2022年毛利(lì)率(lǜ)呈现下行趋势(shì)，45家企业平均(jūn)毛(máo)利率下(xià)滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上(shàng)游(yóu)硅料硅片爆赚的背(bèi)后，是中(zhōng)下游45家企业2022年(nián)归母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛(máo)利率数据来看，中下(xià)游领域的光伏加(jiā)工设备和逆变器毛利率3年来(lái)基本持平，而光(guāng)伏辅(fǔ)材和(hé)光(guāng)伏电池组(zǔ)件(jiàn)毛利率下(xià)滑明显，特别(bié)是光伏电(diàn)池组件成(chéng)为毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不同板块的(de)毛(máo)利率(lǜ)情(qíng)况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　具(jù)体来看，光(guāng)伏电池组件(jiàn)板(bǎn)块11家上市公(gōng)司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业(yè)隆基绿能(néng)毛利率仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板块(kuài)第(dì)2。航(háng)天机(jī)电(diàn)、协鑫集成和亿晶(jīng)光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家企业，企业数量较多竞争(zhēng)激烈(liè)。这一板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平(píng)均(jūn)毛利率为16.85％。其(qí)中(zhōng)，由于原材料涨(zhǎng)价等因(yīn)素影响，福莱特(tè)的主业光伏玻璃毛利率下降12.3新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗9个百分点，影响(xiǎng)整(zhěng)体毛利(lì)率。

　　相比而言，逆变新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗(biàn)器板(bǎn)块有(yǒu)6家企业，数(shù)量相对较(jiào)少，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第(dì)一(yī)，达(dá)到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器(qì)板块(kuài)的绝(jué)对龙(lóng)头，阳光(guāng)电(diàn)源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全球出货量(liàng)达(dá)77GW，逆变设(shè)备(bèi)全球累(lèi)计装机量(liàng)已突破(pò)340GW，逆(nì)变(biàn)器(qì)在全球主流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利(lì)能力(lì)有望改善(shàn)

　　光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业上游(yóu)“躺赚”，中(zhōng)下(xià)游(yóu)“内卷”是行业写照，而自2022下(xià)半年硅料硅片价格自高位走出下行趋(qū)势(shì)，行业格局将发(fā)生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的(de)阶(jiē)段高点，多数硅片价格下跌幅(fú)度超(chāo)过30％。根据(jù)中国有色金属工业(yè)协会硅(guī)业分(fēn)会公布(bù)的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格(gé)区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅(guī)料硅片(piàn)企业的经(jīng)营数(shù)据也(yě)可(kě)看出硅片价格下跌对上游公司盈利的(de)影响。今年一季度，大全能源实现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比(bǐ)2022年同(tóng)期(qī)增长动能放(fàng)缓(huǎn)。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季度(dù)存货(huò)周转率(lǜ)数(shù)据发现，无(wú)论是环比(bǐ)还是同比，相较而言(yán)都有明显(xiǎn)下行趋势(shì)，说明当前有库存积压风险。以(yǐ)大全能(néng)源为例，2022年一(yī)季(jì)度(dù)存(cún)货(huò)周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅(guī)片企业(yè)存货周(zhōu)转率变化(huà)趋势

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　专(zhuān)业(yè)人士(shì)认为，上(shàng)游硅料(liào)硅片面(miàn)临短(duǎn)期供过于求(qiú)的(de)局面，在(zài)清理库存的阶段下(xià)，硅片价格还(hái)有进一步下(xià)行空间(jiān)。这对(duì)于光伏电池组件、光伏加(jiā)工设(shè)备等对中下游板(bǎn)块，将能较(jiào)好控制原(yuán)材料成本，对提(tí)升毛(máo)利率、营收率(lǜ)等有(yǒu)一定帮助。

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