美国债务(wù)上限危机暂时“告(gào)一段落(luò)”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过了一项关于联邦(bāng)政府债(zhài)务上限和预算的(de)法案，隔(gé)日参议(yì)院通过，根据法案政府开(kāi)支将(jiāng)受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但(dàn)可以(yǐ)避免发生债务违约。根据(jù)美国国会预算办(bàn)公室数(shù)据，目前(qián)美国(guó)联(lián)邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生(shēng)产(chǎn)总值比例(lì)已超过120％，相当(dāng)于每(měi)个美国人(rén)负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债务上(shàng)限(xiàn)危机(jī)仍可从(cóng)市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作用于全球(qiú)金融(róng)、实物资产。

　　多位(wèi)业内(nèi)人(rén)士对《中(zhōng)国基金报》记(jì)者表示，在目前美国债(zhài)务上限情(qíng)景下，中(zhōng)长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票(piào)表现将(jiāng)更具韧性，而(ér)市场(chǎng)关注的(de)重点也将重新回到美联储的(de)货币(bì)政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次债务上(shàng)限触(chù)及后均得到了上(shàng)调或暂停(tíng)，只是(shì)经(jīng)历(lì)的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数自(zì)高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(across 和 cross的区别，cross和across区别和用法xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数最(zuì)大(dà)下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次(cì)债务(wù)危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻(chè)底违约的可(kě)能性非常低，但(dàn)此前因为市场担忧发(fā)生发生违(wéi)约(yuē)，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和(hé)发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳(jiā)的盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言across 和 cross的区别，cross和across区别和用法，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首(shǒu)季盈利增长较(jiào)去年(nián)第(dì)四季有所改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日本(běn)除外）全球(qiú)市场(chǎng)策略(lüè)师赵耀庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过(guò)消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一个(gè)不明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对两党达成一致有(yǒu)确定的预期，所以近期美国以及全球(qiú)资本市场并(bìng)没有对美国债务上限(xiàn)问题过度(dù)反应，整体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美债危机的叙事(shì)反应都较(jiào)为(wèi)平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)部总经(jīng)理兼(jiān)投(tóu)资(zī)总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出(chū)发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低相关性资(zī)产配置、二是支付保险费(fèi)的(de)另类(lèi)策略，为组合提供下(xià)行保护。回顾美债上限危机历(lì)史，看到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金(jīn)在通常较风险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有一(yī)定比例的避(bì)险资产(chǎn)有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资产(chǎn)，国(guó)际金价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因为美债利(lì)率(lǜ)短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然(rán)较(jiào)高(gāo)，同(tóng)时全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极端危机环境下，大类资(zī)产会呈(chéng)现(xiàn)同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度(dù)恐慌(huāng)时期(qī)，市场无差别抛售一切资(zī)产增持现金，传统避险(xiǎn)资(zī)产随同风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保(bǎo)护组(zǔ)合下行风(fēng)险是另一(yī)种方式。美(měi)债违约(yuē)并非我们(men)的基准假设(shè)，如果(guǒ)出(chū)现(xiàn)此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风险资产的衍生品策(cè)略将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳非对称对冲策(cè)略(lüè)是做空美国高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美(měi)债上(shàng)限的(de)提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩(suō)货币政策，对美股也是一(yī)大利好(hǎo)。他还认为(wèi)，美(měi)国政府(fǔ)的财政支出得到了保证，在两(liǎng)年内可(kě)以(yǐ)继续(xù)举债。最近(jìn)两周的美债谈(tán)判关键(jiàn)期(qī)，美(měi)国(guó)三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场(chǎng)报以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的(de)尘埃落定，美(měi)股仍(réng)有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上

　　美国(guó)参议(yì)院已经投票通过债(zhài)务上限法(fǎ)案，市场关注焦点(diǎn)再(zài)度回到美国未来的财政(zhèng)政策和货币政策上。肖(xiào)令君认为(wèi)，如across 和 cross的区别，cross和across区别和用法(rú)果未出现黑天鹅事件，预(yù)计(jì)联储仍将贯(guàn)彻数据(jù)依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能会(huì)持(chí)续(xù)关(guān)注就业数据和(hé)工商业运行(xíng)情况，等待(dài)市场自然降温至(zhì)浅萧(xiāo)条后再(zài)开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从(cóng)经济数据上(shàng)看(kàn)，美(měi)国(guó)经济韧性好(hǎo)于预期，如(rú)果年(nián)核(hé)心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排除联储(chǔ)还会(huì)继续加息的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不(bù)会(huì)改变，因(yīn)此预计加息(xī)对(duì)市(shì)场(chǎng)的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务上限协议(yì)通过后，美国(guó)财(cái)政部预计将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的(de)国债(zhài)。随着市(shì)场流动性收紧，这或(huò)将产生(shēng)显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益(yì)率或将随着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下(xià)来(lái)美国财政部(bù)的工作重点是如(rú)何(hé)为美债找到买家(jiā)，其中有三个重要看(kàn)点，即第一，美联(lián)储现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸(mào)易(yì)顺差(chà)国是否购买美债；第三，美国国(guó)内普通家庭可能成(chéng)为购买(mǎi)美债异(yì)军突起(qǐ)的(de)力(lì)量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这无疑(yí)会给美债市(shì)场造成极大抛压。他总结(jié)道(dào)，美(měi)债的(de)重(zhòng)新发行，有可能(néng)促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中删除了此(cǐ)前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美联储是否(fǒu)能进一步确认停止紧(jǐn)缩的(de)态度(dù)。

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