4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁1）工业(yè)：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基(jī)数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基(jī)数提(tí)振，预计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年(nián)同(tóng)期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但受(shòu)去年同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤(yóu)其(qí)是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子(zi)等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总(zǒng)额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受(shòu)去年4月低(dī)基(jī)数影响。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降价政(zhèng)策(cè)及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及(jí)总(zǒng)收(shōu)入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城土地成交面积(jī)较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行(xíng)，截(jié)至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新(xīn)增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发(fā)价(jià)格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需(xū)求链(liàn)的(de)格局(jú)不断优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可(kě)能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高(gāo大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁)增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延(yán)续(xù)年初至今的较强(qiáng)势(shì)头(tóu)、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有(yǒu)望继续(xù)企稳(wěn)回(huí)升，政策(cè)性银行金(jīn)融工(gōng)具继续带(dài)动基(jī)建投资和企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持(chí)强(qiáng)势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同(tóng)比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望(wàng)保持较(jiào)快增长——预计政策(cè)性银(yín)行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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