2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但(dàn)是美(měi)股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来(lái)自香港投资基(jī)金(jīn)公(gōng)会的(de)数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续(xù)发力(lì)，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货(huò)币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机(jī)构(gòu)人士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可(kě)能(néng)获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本(běn)可能(néng)实现稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本(běn)的经(jīng)济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中国(guó)持(chí)更加乐观态(tài)度(dù)。中国(guó)经济复(fù)苏在(zài)全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会(huì)实(shí)现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如(rú)果下(xià)半年财(cái)政(zhèng)和地(dì)产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需(xū)恢(huī)复(fù)尚(shàng)需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择，但是(shì)高(gāo)利率环境对(duì)经济(jì)的压制作用会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期(qī)。日(rì)本目前(qián)处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等(děng)多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济(jì)本身就有(yǒu)趋势(shì)性(xìng)的内(nèi)生修复(fù)动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复(fù)是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已经过去(qù)等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为(wèi)未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可(kě)能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于(yú)预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持(chí)久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的(de)副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要(yào)到(dào)了明(míng)年上半年才会认真的(de)去考虑降息(xī)。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速度不够快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还(hái)是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济(jì)增长一部分(fēn)来(lái)抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业(yè)问题，市场对美联储加息的(de)预(yù)期(qī)发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会(huì)是最后一次，然(rán)后(hòu)在第四(sì)季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映(yìng)出来了(le)。不论(lùn)是美国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在(zài)市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技(jì)术性衰退，可(kě)能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的(de)点(diǎn)阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距(jù)。当(dāng)然，我们要(yào)动态地看问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的(de)风(fēng)险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可能在下(xià)半(bàn)年降息(xī)50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结束(shù)加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但(dàn)是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构成(chéng)股市反弹的(de)充分条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联(lián)储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息(xī)前(qián)后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录(lù)得一定(dìng)的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带(dài)来(lái)哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需(xū)要思(sī)考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一(yī)步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政(zhèng)府积极(jí)的(de)在(zài)推(tuī)动数字化(huà)的进程，我们认(rèn)为中国有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬件领域(yù)包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服(fú)务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算(suàn)部署、数(shù)据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应(yīng)用场景落(luò)地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格(gé)局，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用户的使用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科(kē)技(jì)的发(fā)展，今年成立了国(guó)家数(shù)据局，国(guó)务院重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的(de)稳步推进(jìn)，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因为很多(duō)中国(guó)的(de)科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更(gèng)关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数(shù)据集和计算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共(gòng)云服务商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器人等(děng)以满足(zú)自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度(dù)重视(shì)，这(zhè)有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此的认识(shí)，同时(shí)促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大(dà)，需(xū)要(yào)一定时(shí)间观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进(jìn)一(yī)步研究难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领先机构会(huì)继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监管缺(quē)失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科(kē)技(jì)伦(lún)理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密(mì)，因此现在越来(lái)越(yuè)多的企(qǐ)业客(kè)户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，不法(fǎ)分子也(yě)更(gèng)有机(jī)会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管(guǎn)层在立(lì)法进度(dù)上(shàng)领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能服务提(tí)供者应该承担信(xìn)息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资(zī)策略(lüè)如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别(bié)方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票(piào)的(de)估(gū)值相对(duì)于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的(de)美(měi)国国债，它的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债券的(de)价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的(de)部(bù)分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能(néng)跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上一(yī)些(xiē)投(tóu)资等级的(de)企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句候，一些(xiē)信(xìn)贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持(chí)相对中(zhōng)性态(tài)度(dù)，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其(qí)他因素影响的(de)估值(zhí)因素带来的(de)下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话说，目(mù)前(qián)的(de)港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们(men)认(rèn)为美国(guó)的(de)盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下降，股文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句票表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出(chū)现(xiàn)严(yán)重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一(yī)样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们(men)不看好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们(men)的股(gǔ)票投资(zī)策略(lüè)是(shì)分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和(hé)投资级别的债券，能(néng)够提(tí)供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即(jí)使在经济(jì)下(xià)行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们(men)同时也看好黄金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步(bù)上行，主要是由于供给端(duān)的(de)收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回(huí)落石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝(jué)对(duì)估(gū)值(zhí)均处于(yú)较低(dī)位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医(yī)药(yào)、军工、食(shí)品饮(yǐn)料(liào)、建筑材(cái)料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互(hù)联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期(qī)，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子(zi)端下行的定价不(bù)足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退转向复苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性行业立场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月(yuè)的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的(de)亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们(men)增加(jiā)了对高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收益(yì)债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美(měi)国，政府债券通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的(de)下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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