4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物(wù)流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但(dàn)低(dī)基数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资(zī)可(kě)能高位上(shàng)行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共(gòng)物(wù)流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)受去(qù)年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外(wài)，受各(gè)品(pǐn)牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前(qián)受抑(yì)制的(de)旅游需(xū)求得到(dào)集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显示(shì)4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面(miàn)积较2021年同期(qī)下(xià)行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落(luò)；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下行，截至(zhì)外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗4月28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍(réng)高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基建投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较(jiào)高(gāo)；另(lìng)一(yī)方面，海外经济(jì外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗)动能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢(huī)复，工业品价(jià)格同比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油(yóu)价(jià)格较(jiào)3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的格(gé)局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能(néng)超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续(xù)年初至今(jīn)的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具(jù)继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社(shè)融同(tóng)比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低(dī)基数下，财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生(shēng)和基(jī)建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具(jù)仍(réng)是近期(qī)准财(cái)政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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