4月美(měi)国就业(yè)报(bào)告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业(yè)市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于(yú)以往年份，或(huò)导致(zhì)非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子(zi)要(yào)高于以往年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体(tǐ)回升，其(qí)中商(shāng)品相关行(xíng)业回升明显。4月商(shāng)品相关行业(yè)新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4勿必和务必的区别，务必是什么意思呀月CPI核心商品通胀环(huán)比也边勿必和务必的区别，务必是什么意思呀际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务(wù)新增(zēng)就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳(nà)就业(yè)较多的(de)休(xiū)闲酒店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例(lì)如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低(dī)以及(jí)小时(shí)工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的不确(què)定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有望保持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时(shí)工(gōng)资(zī)增勿必和务必的区别，务必是什么意思呀速低(dī)于(yú)其他工资指标，4月小时(shí)工资增(zēng)速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在的工资增(zēng)速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市(shì)场劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解(jiě)。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度(dù)之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求职人(rén)之比的(de)回落(luò)速度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市场才能(néng)更接近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降(jiàng)后就业数据(jù)的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计(jì)联储将维持相对市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若(ruò)就业(yè)数据出现明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加(jiā)大。5月(yuè)以(yǐ)来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区(qū)域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前景存在(zài)较(jiào)大(dà)不确(què)定性（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机(jī)以(yǐ)及债务上限风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有(yǒu)关(guān)》

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