2022年(nián)是国(guó)内(nèi)实施“双(shuāng)碳战略”的(de)攻(gōng)坚(jiān)之年，作为新能源(yuán)的(de)重点(diǎn)领(lǐng)域，光伏设备(bèi)行业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持和行业(yè)高成长性背景(jǐng)下，上市企业产(chǎn)量不(bù)断扩(kuò)大，营收、归母净利润不断增长，但行(xíng)业内(nèi)上(shàng)中下游板(bǎn)块的盈利能力分化严重，亟待引起注意(yì)。

　　金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)的数(shù)据显示，光伏设备产业(yè)链(liàn)盈利参差不齐。光伏设备行业(yè)主(zhǔ)要分为5大板块，分别是上游的硅(guī)料硅片生产加工板块，中下游(yóu)的光伏加工设备、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)。利润结构整体呈(chéng)现金(jīn)字(zì)塔结构，上游板块处于金字(zì)塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业净(jìng)增(zēng)长的利(lì)润贡献(xiàn)占比就高达(dá)55.59％，而中下游(yóu)45家(jiā)企(qǐ)业总体利润贡献度小，且(qiě)毛利率不足20％，企(qǐ)业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅(guī)料(liào)硅片价格下行预期增加，结合对企业经营数据(jù)变化的分析，可以看出：光伏设备(bèi)的上游将迎来(lái)降价与去(qù)库(kù)存阶段(duàn)，这对(duì)于中下游企业来说意味着原材(cái)料成(chéng)本得(dé)到控制，利于企业经营能力(lì)提升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿，八(bā)成企(qǐ)业利润增(zēng)长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作(zuò)为(wèi)清洁(jié)能(néng)源(yuán)重要(yào)方向的光伏设备(bèi)，市场加大对上市公司(sī)的扶持力度。金融界(jiè)上市(shì)公司研究院(yuàn)统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获(huò)得(dé)的政(zhèng)府补助较(jiào)2021年增加；累计获得(dé)政(zhèng)府补助54.63亿元，较(jiào)2021年(nián)增长(zhǎng)56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与(yǔ)之同步的是上市企业经营规模不断扩大，利润增速可观。产量方面来看(kàn)，根据国(guó)家能(néng)源局数据，2022年多晶(jīng)硅(guī)产量82.7万吨(dūn)，同(tóng)比增长63.4％；硅(guī)片产(chǎn)量(liàng)357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同(tóng)比增长(zhǎng)58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备(bèi)行(xíng)业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速(sù)高达(dá)54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业(yè)平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业(yè)2022年业(yè)绩下滑(huá)。

　　其(qí)中，爱旭股(gǔ)份2022年实(shí)现(xiàn)归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去(qù)年电池片环节尤其是大尺(chǐ)寸(cùn)电池处于供不应求的状态，年内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持(chí)续提(tí)升(shēng)。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业归(guī)母净利(lì)润增速居(jū)前的企业

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司(sī)研(yán)究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛(máo)利(lì)率2年增长20个百分点，3家企业(yè)净(jìng)利润贡(gòng)献过半

　　光伏设(shè)备行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分析发(fā)现，上中下游(yóu)呈现的(de)结果参(cān)差不齐，上游(yóu)硅(guī)料硅片享受到光伏产业的红利(lì)，行业(yè)有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企业(yè)毛利率(lǜ)较高；而中下游多数板(bǎn)块毛利率不及(jí)行业平均。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，上(shàng)游的硅料(liào)硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低(dī)，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛利率最高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较快提升(shēng)，首先是源(yuán)于供不应(yīng)求背(bèi)景下的(de)涨价。作为光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业的原材料(liào)方，硅(guī)料硅片板(bǎn)块可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从(cóng)2020年(nián)以来的数据(jù)来看(kàn)，硅片价(jià)格依然(rán)处于(yú)高位(wèi)。特别是(shì)上半年硅片价格持续高位运行，硅(guī)片(piàn)需求(qiú)端旺盛之下，众(zhòng)多(duō)硅片、电池(chí)厂商(shāng)纷纷与(yǔ)硅料企业(yè)签订巨(jù)额订(dìng)单，提(tí)前完成备货。

　　上游的头部企业代表之(zhī)一通威股份，曾(céng)在2022年报中提及(jí)量(liàng)价双升，指(zhǐ)出受益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相(xiāng)关产品持续扩产，价格(gé)同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)显(xiǎn)著，进(jìn)而(ér)带动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块(kuài)进入(rù)壁(bì)垒高，深耕该领域的(de)企业(yè)容(róng)易形成规模效(xiào)应。这一板块(kuài)仅有3家(jiā)上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业(yè)业绩均呈现爆发式增(zēng)长，平(píng)均归母净(jìng)利(lì)润(rùn)增速为172％，特别是大全能源2022年(nián)归母(mǔ)净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设(shè)备行业2022年累(lèi)计归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威(wēi)股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净(jìng)利润就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而(ér)这3家企(qǐ)业2022年总共实(shí)现(xiàn)归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料(liào)硅片企业经营情(qíng)况

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏(fú)中(zhōng)下游”内卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光(guāng)的上(shàng)游(yóu)，中下游涉及光(guāng)伏电(diàn)池组件(jiàn)、光(guāng)伏辅材等领域参与厂(chǎng)商(shāng)较(jiào)多绥化去年疫情 绥化是几线城市，企业(yè)间竞争(zhēng)激烈。整(zhěng)体(tǐ)而言，光伏设备中下(xià)游板块2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司(sī)盈利情(qíng)况。上(shàng)游硅(guī)料硅(guī)片(piàn)爆赚的背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来(lái)看(kàn)，中下游领域的光伏加工(gōng)设(shè)备和逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏(fú)辅材和光(guāng)伏电池组件毛利率下滑(huá)明显，特别(bié)是(shì)光伏(fú)电池组件成为(wèi)毛利(lì)率最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不同板块(kuài)的毛(máo)利率(lǜ)情(qíng)况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市(shì)公司(sī)研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件板(bǎn)块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企(qǐ)业隆基绿能毛(máo)利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协(xié)鑫(xīn)集成(chéng)和亿晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块(kuài)涵盖(gài)18家企业，企(qǐ)业数量较多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛(máo)利率2020年(nián)以来逐年下(xià)滑，2022年(nián)平(píng)均毛(máo)利率为16.85％。其(qí)中，由(yóu)于原材料涨价等因(yīn)素影响，福莱特的主业(yè)绥化去年疫情 绥化是几线城市光伏(fú)玻璃(lí)毛利率下降12.39个百(bǎi)分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块(kuài)有(yǒu)6家企(qǐ)业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆(nì)变器板块的绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以(yǐ)上。公司去年逆(nì)变器全球出货量达(dá)77GW，逆变设备全球累计(jì)装机量已突破340GW，逆变(biàn)器(qì)在全球主流市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能力(lì)有望改善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格自高位走(zǒu)出(chū)下(xià)行(xíng)趋势，行业格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶段高点(diǎn)，多数硅片价(jià)格下跌幅度(dù)超过30％。根(gēn)据中(zhōng)国有色金属(shǔ)工业协(xié)会硅业分会公布(bù)的(de)最新数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至(zhì)5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环比降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片(piàn)企业的(de)经(jīng)营数(shù)据也可看出硅片价格下跌对上游公司盈利(lì)的影响。今年(nián)一季度，大(dà)全能源实现归(guī)母净利润29.11亿(yì)元，同比下滑(huá)32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今(jīn)年一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率数据发现，无(wú)论是环比还是同比，相较而言(yán)都(dōu)有明显下行(xíng)趋(qū)势(shì)，说(shuō)明(míng)当(dāng)前有库存积(jī)压风险。以大全能(néng)源为例，2022年(nián)一季(jì)度存货周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片(piàn)企业存货(huò)周转(zhuǎn)率(lǜ)变化趋势(shì)

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为，上游硅料硅(guī)片(piàn)面临短期供过(guò)于求的局面(miàn)，在清理库存的阶段(duàn)下，硅(guī)片价(jià)格还有(yǒu)进一步下行空间。这对于光伏电池组(zǔ)件、光伏加工设(shè)备(bèi)等(děng)对中下游板(bǎn)块，将能较好控制(zhì)原(yuán)材料成本，对提升(shēng)毛(máo)利(lì)率、营收率等有(yǒu)一(yī)定帮(bāng)助。

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