私(sī)募基金运作即将迎来(lái)更(gèng)全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)业(yè)协会（下称(chēng)中基(jī)协(xié)）就起草的(de)《私募证券投资基(jī)金(jīn)运作(zuò)指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开(kāi)征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私(sī)募(mù)证券投资基金纳(nà)入(rù)统一(yī)规范，中(zhōng)基协实施登记备案以来，我国(guó)私(sī)募证券投资基金行业(yè)发展(zhǎn)迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余(yú)家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券(quàn)投(tóu)资基金交(jiāo)易(yì)策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和(hé)场内外衍生品，已经成为资本市场重要(yào)的机构投资者之一。中(zhōng)基协(xié)结合私募(mù)证券投资基(jī)金行业实践，坚(jiān)持(chí)规范发展和问题导(dǎo)向，起草形(xíng)成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问(wèn)题予以规(guī)范，完善私募(mù)证券投资基金(jīn)运作规则(zé)体系。

　　本次(cì)征求(qiú)意见的《运作(zuò)指引》共(gòng)计三(sān)十二条(tiáo)，对(duì)私募证券投(tóu)资基金(jīn)募集、投(tóu)资、运作管(guǎn)理等环节(jié)提出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集及存续门(mén)槛要求上，明确私募证券投资基(jī)金(jīn)初始募集(jí)及存续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后的《私募投资基金登记备(bèi)案办法》（下称(chēng)《备案(àn)办法(fǎ)》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记(jì)备案标准，其中就提出私(sī)募证券基金初始实缴募(mù)集(jí)资金(jīn)规模不(bù)低(dī)于(yú)1000万元人(rén)民币。此(cǐ)次《运作指引(yǐn)》的相关要(yào)求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金(jīn)合同(tóng)中应当明确约定，除市场波动(dòng)导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易日(rì)出(chū)现基金(jīn)资产净值低(dī)于1000万(wàn)元人民币的(de)，该私募(mù)证券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规模的(de)基础(chǔ)上，增加了存续要求，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回(huí)的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规(guī)模的私募生存(cún)难(nán)度越来(lái)越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)开放申赎(shú)频率不(bù)得高于每月一次。为引导投资者理性(xìng)投资、长期投(tóu)资，《运作指引(yǐn)》明确基金(jīn)合同(tóng)应当约定投资(zī)者(zhě)不(bù)少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在(zài)组合投资要求上，为引导私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人(rén)提升专业投资能力，组合投资、分散(sàn)风险，要(yào)求私募证(zhèng)券投资(zī)基金采取(qǔ)资产组合(hé)的方式进行投(tóu)资。单只(zhǐ)私募证券(quàn)投资基(jī)金投(tóu)资于同一(yī)资产的资金，不得(dé)超过该基(jī)金净资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的全部私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金投资(zī)于(yú)同一资产的资金(jīn)，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活期(qī)存款、国(guó)债、中央银行票据(jù)、政(zhèng)策(cè)性金融债、地方政府债券(quàn)、公开(kāi)募集(jí)基(jī)金(jīn)等中国证监会、协(xié)会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明确(què)禁止多层(céng)嵌套(tào)，要求私募(mù)证券投资(zī)基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂(zá)架构、多层嵌套(tào)等方式规(guī)避监管要求。私募证券投资基金(jīn)投资于其(qí)他私募证券投(tóu)资基金或(huò)者金(jīn)融机构发(fā)行(xíng)的资(zī)产管(guǎn)理产品的，应(yīng)当明确约定所投(tóu)资(zī)的私募(mù)证券投资基金(jīn)或者资产管(guǎn)理产品不再投资除公开(kāi)募(mù)集基金以(yǐ)外的其他私募证(zhèng)券投资(zī)基金或(huò)者资产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求(qiú)上，明确私募基(jī)金应当以(yǐ)风(fēng)险管(guǎn)理、资产(chǎn)配置为目标开展(zhǎn)衍生品交易(yì)，不得(dé)将(jiāng)衍(yǎn)生品交(jiāo)易异化为股票、债券等场内标的的(de)杠杆融资工具，不得为不适格(gé)投(tóu)资者(zhě)提(tí)供通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运(yùn)作(zuò)管(guǎn)理要求(qiú)方面，要求私募证券(quàn)投资基金管理人建立健全内部制度(dù)，遵循投资者利益优先与公平(píng)交易原则，防范利益输(shū)送(sòng)。对量化(huà)私(sī)募证券投资基金在交易系统安(ān)全、异常(cháng)交易监(jiān)控、内(nèi)部管理、资(zī)料保存、产品命名等(děng)方面(miàn)提出(chū)规范(fàn)要(yào)求。进一步细化对私募证券投资基(jī)金投资运(yùn)作（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外资产等特(tè)殊(shū)交易(yì)）的(de)信息披露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人和(hé)私募证券投资基金信息报送工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规(guī)模以上私(sī)募证券投资基金管理人定期开展压力测试、建立(lì)风险夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物准备(bèi)金制(zhì)度等。具(jù)体(tǐ)来(lái)看，同一实(shí)际控制(zhì)人(rén)控制的私募基金管理人在最近一年度(dù)末合计基金管理规模在20亿(yì)元(yuán)以上的(de)，应当持续建(jiàn)立健全流动(dòng)性风险监测、预(yù夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物)警与应(yīng)急处置、关于(yú)预警线与止损线的风险管理制(zhì)度，每(měi)季度至少进行一(yī)次压(yā)力测试。私(sī)募(mù)基金管理人应当结合市场状况和自身管理能力(lì)制定并(bìng)持续(xù)更(gèng)新流动性风险应急预案，明确预案(àn)触发情景、应急程序(xù)与(yǔ)措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业务，私募基(jī)金管理人(rén)应当对(duì)投(tóu)资者(zhě)资金(jīn)来源的合规性(xìng)进行审(shěn)查，不得由投资者或其指定(dìng)第三(sān)方(fāng)下达投资(zī)指令(lìng)或者(zhě)自行负责(zé)投资运作(zuò)，不得为金(jīn)融机(jī)构、其他(tā)私募基(jī)金管理人(rén)，金融机构资产管理产品以及其他私募基金提供规避投(tóu)资范围(wéi)、杠(gāng)杆约(yuē)束、投(tóu)资者(zhě)门槛等监管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向(xiàng)期货日报记者表示，综合(hé)来看，私募监管的实(shí)际标准在向金融机(jī)构管理(lǐ)标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目前征求意(yì)见稿的水(shuǐ)平落实(shí)，执行后(hòu)会(huì)快速(sù)抹平(píng)私募基(jī)金相(xiāng)对(duì)其他资(zī)管产品的灵(líng)活度，让资金方的投放(fàng)偏好(hǎo)回到策略表现(xiàn)及管理人的整体运(yùn)营和服务(wù)水平上，而非(fēi)政策监(jiān)管红利。这将更有利(lì)于行业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也(yě)给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执(zhí)行。同时为减少(shǎo)新老基金的(de)套利空(kōng)间(jiān)，对存量基金针对不(bù)同情(qíng)况提出差异化整(zhěng)改(gǎi)要求，并对重点条款的(de)整改给予(yǔ)充分过(guò)渡(dù)期安(ān)排：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规(guī)模(mó)等触及底线要(yào)求的存量基金(jīn)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后不(bù)得新增(zēng)募集规模(mó)及投资者(zhě)，不(bù)得(dé)展期(qī)，新增投资活动获得须(xū)符合《运作指引》要求，合(hé)同(tóng)到期(qī)后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆(gān)比例、债券及衍生(shēng)品交(jiāo)易(yì)等投资要求的，给(gěi)予12个(gè)月(yuè)整改过渡期(qī)，不强(qiáng)制要求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新(xīn)募集的夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物投(tóu)资(zī)者要(yào)求(qiú)设置(zhì)不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基(jī)金发(fā)生(shēng)基(jī)金合(hé)同变更的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指引》要(yào)求；基金合同存续期限发(fā)生(shēng)变化的，应当按(àn)照《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私(sī)募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基(jī)金合同(tóng)，约(yuē)定明确的基金(jīn)存续期，以促进目前存量永续(xù)基金限期(qī)整改。

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