来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能(néng)面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依然(rán)是共(gòng)识(shí)；认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关(guān)于(yú)银行和债务上(shàng)限，强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进行大(dà)规模(mó)收购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息的(de)关(guān)键(jiàn)仍在于通胀压力较大。阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明(míng)显降温。本轮(lún)加息是(shì)80年代(dài)以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季(jì)度经济(jì)活(huó)动以适度的速度(dù)增长，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程(chéng)度上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货(huò)币(bì)政策影响经(jīng)济(jì)活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的(de)，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币(bì)政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确(què)银(yín)行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房和(hé)投资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能(néng)会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联储在3月议息会(huì)议时(shí)，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息(xī)依然是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过，一些政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不(bù)是本(běn)次会议(yì)。

　　对(duì)于未来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于(yú)降(jiàng)息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低(dī)位(wèi)，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银(yín)行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目(mù)前阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动(dòng)提(tí)高债务上限，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美国国(guó)会(huì)预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前市(shì)场依然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有(yǒu)阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱韧性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内降息概(gài)率或较低。

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