4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区(qū)吞吐(tǔ)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情(qíng)影响较大的工业生产(chǎn)可能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月(yuè)低(dī)基数(shù)影响。4月居民出行及(jí)消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策及车(chē)展等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销量较(jiào)2021年(nián)同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月以来地产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存(cún)较(jiào)3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再度(dù)上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低(dī)基数下基建投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别(bié)左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商品总价格(gé)指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外(wài)经(jīng)济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环(huán)比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数(shù)及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续带动基建投(tóu)资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动(dòng)下(xià)，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而(ér)企业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融资较去年同(tóng)期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数(shù)下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基(jī)建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策性银(yín)行金融(róng)工具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显(xiǎn)》

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