金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资委的(de)一封声明，让城(chéng)投债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济(jì)学(xué)家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担(dān)心的还是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算(猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好suàn)高的前提下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆(gān)率水平确实够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央(yāng)和地方之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府(fǔ)的发(fā)债规模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行或商业(yè)银(yín)行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地(dì)方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业公开发(fā)行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为市(shì)场化运(yùn)营主体，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城投(tóu)债看作由地方政府(fǔ)背书(shū)的高信(xìn)用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方(fāng)政府下设的(de)投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债(zhài)务主要包括向(xiàng)银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但后一种债权(quán)融资的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为(wèi猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好)地方(fāng)债务的主要体现形式，规(guī)模明显超(chāo)过地方政府的(de)一般(bān)债和(hé)专项债(zhài)之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标违(wéi)约情况时(shí)有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时(shí)兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场(chǎng)对(duì)地方(fāng)政府债务增长和财政收(shōu)入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收益(yì)率普(pǔ)遍高(gāo)于东(dōng)部发达(dá)省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负(fù)面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债加权(quán)平均票面利(lì)率降幅也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及(jí)预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时(shí)兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融(róng)资(zī)难、融(róng)资(zī)贵。从未来区(qū)域(yù)经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举(jǔ)债来(lái)实现经济平(píng)稳增长，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要增强(qiáng)城(chéng)投债权人的持(chí)有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违(wéi)约，这就意(yì)味着城(chéng)投公司能够具备低(dī)成本(běn)的(de)借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的(de)孩子(zi)谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一(yī)定的(de)“托底”支持(chí)，即(jí)在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政(zhèng)府可(kě)否(fǒu)通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三(sān)届全国委(wěi)员会(huì)第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适(shì)时出台(tái)制度(dù)规定及操作猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好细则，探(tàn)索国有(yǒu)权(quán)益份额规范化(huà)退出的(de)有效方式(shì)和途(tú)径，充分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企(qǐ)业的优势(shì)，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得(dé)收入(rù)偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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