金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没(méi)有采取强刺激，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好裕(yù)，供给端(duān)恢复略(lüè)快于(yú)需求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果(guǒ)不(bù)得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在(zài)他看(kàn)来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了(le)充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不(bù)会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特(tè)别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正常年份服(fú)务(wù)业(yè)能(néng)创造(zào)800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务(wù)业(yè)仅仅(jǐn)是恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对(duì)低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的(de)坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜(qián)在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的(de)潜在失业(yè)。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在(zài)今年底回到(dào)疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数）同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回(huí)落(luò)，一季度(dù)新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了(le)关于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数(shù)据(jù)有关情况新闻发(fā)布(bù)会。央行货(huò)币政策(cè)司(sī)司长邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存(cún)在(zài)长(zhǎng)期通缩或上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合(上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好hé)理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续(xù)负增长(zhǎng)、货(huò)币供应量(liàng)持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩(suō)有明(míng)显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一(yī)方面(miàn)，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也(yě)有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步(bù)指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动(dòng)。货(huò)币(bì)信贷较快(kuài)增(zēng)长与物价回(huí)落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效应(yīng)传导(dǎo)有(yǒu)一个(gè)过(guò)程，疫情(qíng)反复(fù)扰动(dòng)也使企业(yè)和居民信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人(rén)付凌(líng)晖就近期市(shì)场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来(lái)看，由于去(qù)年(nián)基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内(nèi)受疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低(dī)位，但这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价(jià)下降(jiàng)既(jì)不全面亦(yì)难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了(le)服(fú)务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价(jià)和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最(zuì)重要的(de)风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居民(mín)消费能力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当前(qián)的(de)物价(jià)下行不是(shì)通缩，而是与基数(shù)效应(yīng)、前(qián)期(qī)非经济政策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲(chōng)击以及(jí)疫(yì)情(qíng)后(hòu)居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢(huī)复好于(yú)外需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑制了价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货(huò)币(bì)扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而(ér)推高不(bù)良债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货(huò)币与有效需求或(huò)供给的不(bù)匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原(yuán)因(yīn)。经(jīng)济预期(qī)在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相(xiāng)对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的(de)重要外部因素，物价(jià)水平的(de)回落多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的(de)成长行业优势(shì)凸显。

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