调油逻(luó)辑提(tí)振成本价格(gé)，从而(ér)能(néng)够推(tuī)升芳(fāng)烃(tīng)价(jià)格，去年(nián)二季度芳(fāng)烃市场的热度(dù)之高(gāo)也(yě)正是由这(zhè)个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去(qù)年的(de)步调明显不一。期货日报记(jì)者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从(cóng)走(zǒu)势上来(lái)看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续(xù)阴跌，主要原因在(zài)于两(liǎng)方面(miàn)，一方面由于近期(qī)原油大(dà)跌(diē)，另一方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美(měi)国的加息预期(qī)，需求羸(léi)弱，市(shì)场(chǎng)对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近(jìn)期回补前期缺口后继续(xù)下行，对于(yú)化工特别是与之(zhī)相关性相(xiāng)对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方(fāng)面(miàn)，近期(qī)美国汽(qì)柴油裂(liè)差出现下滑，同(tóng)时美(měi)国汽油库(kù)存在(zài)4月份去库速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美国调油需求的预期边(biān)际弱化(huà)，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国(guó)夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃(tīng)调油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与去年(nián)同期相比，今(jīn)年芳烃市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的(de)时(shí)间在5月发酵、6月初(chū)达到(dào)顶峰(fēng)，今年调油逻(luó)辑是在(zài)汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期(qī)货能化组组(zǔ)长谢(xiè)雯(wén)表(biǎo)示(shì)，发生(shēng)这一(yī)现象的原因更多是(shì)始于路径依赖，去年极(jí)端的调(diào)油行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发(fā)生的概(gài)率仍较大，调油(yóu)商提前准备原料(liào)运往美国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年调油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳(fāng)烃美亚价差处(chù)于往(wǎng)年(nián)同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年(nián)在细节与节奏上又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的(de)，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷(wán)值调油料的短缺(quē)没有(yǒu)提早预期，导致旺季来(lái)临后行情(qíng)一触(chù)即(jí)发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流向美数学中e等于多少，高中数学中e等于多少国(guó)创造套利(lì)空间，同(tóng)时(shí)我们从去年四季度至(zhì)今韩国出口(kǒu)美国(guó)芳烃的数量(liàng)保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)装置的检修(xiū)预期，今年(nián)市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早(zǎo)并迅速(sù)将芳烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始(shǐ)启动，这(zhè)明显早于去年。但我们也(yě)看(kàn)到(dào)了PXN在3月下旬后就(jiù)处(chù)于(yú)高位徘徊的状态(tài)，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩(hán)冰(bīng)冰表示，今年和去年芳(fāng)烃(tīng)走势存在(zài)着节奏的(de)差异，去(qù)年(nián)5月(yuè)份是(shì)是(shì)炒作(zuò)调(diào)油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍(shào)，今年调油逻辑(jí)应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美(měi)地区成品油供需突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧美经济下行压(yā)力较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市(shì)场因炒作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进(jìn)入(rù)4月(yuè)以后，油品利(lì)润(rùn)却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成(chéng)原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突导致原油(yóu)的出口受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛(xīn)烷(wán)需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美(měi)亚套利窗口的(de)打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往美国，原料端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格的(de)大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河(hé)期货分析师(shī)隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺(wàng)季(jì)下调油需求被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求(qiú)增加下亚(yà)美(měi)套利利(lì)润可观的(d数学中e等于多少，高中数学中e等于多少e)经(jīng)验，部(bù)分工(gōng)厂提前跟美国工厂(chǎng)签订(dìng)了长约，今(jīn)年的出(chū)口周期(qī)有所提(tí)前(qián)。

　　从今年韩国运(yùn)往美(měi)国的芳(fāng)烃(tīng)出口量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同(tóng)时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便于其(qí)在窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格(gé)的提振高度将(jiāng)极大可(kě)能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽(qì)油裂(liè)解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油(yóu)优势(shì)下(xià)降，在对未来需求的不确(què)定和经济可能衰退的背景下调油需(xū)求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边(biān)际(jì)走弱的(de)迹象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源紧张的(de)局面在恒(héng)力(lì)石(shí)化和嘉通能源(yuán)两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的(de)影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北(běi)方低价货源(yuán)冲击(jī)华东，下游(yóu)硬(yìng)胶(jiāo)产品利润不(bù)佳，成(chéng)品库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯(chún)苯港口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没有真正进入美国汽油的(de)消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走(zǒu)强，预(yù)计(jì)芳烃估值仍将(jiāng)保(bǎo)持高(gāo)位，但是在(zài)当前(qián)衰(shuāi)退预期以及美联储加息背景下，成品油消费的成色(sè)或较预期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对原油的价差(chà)高点(diǎn)已经(jīng)看(kàn)到，调油逻(luó)辑再继续(xù)大(dà)幅(fú)发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期(qī)来(lái)看(kàn)，随(suí)着主力合约换(huàn)月(yuè)，市(shì)场的交易重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈(yì)增大(dà)。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于大幅(fú)累库，成(chéng)本端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更(gèng)加敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游(yóu)品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之(zhī)外(wài)其他(tā)下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库(kù)存去库(kù)力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存(cún)偏高和利润(rùn)不佳的(de)局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱(qū)动或(huò)较乏力。

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