事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通(tōng)知银行的(de)存(cún)款业务(wù)，分为提前(qián)一天(tiān)和提(tí)前(qián)七天的两种类型。协(xié)定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率分(f防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正ēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的样本银(yín)行中有13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入(rù)下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以满足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于(yú)上一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽(qì)车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投(tóu)资：开工(gōng)率继续改(gǎi)善(shàn)。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资(zī)短端(duān)金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和金额方能(néng)支(zhī)取，按存(cún)款(kuǎn)人提(tí)前通知的(de)期限长短划分为一(yī)天通知存款和七天通知存(cún)款两个(gè)品(pǐn)种，一天通(tōng)知存(cún)款必须提(tí)前一天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通(tōng)知存款面向个(gè)人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存(cún)款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户(hù)的每日留(liú)存金(jīn)额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规定的(de)协定存(cún)款利率计息的(de)存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率上限，则7天(tiān)通知存款利(lì)率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题(tí)。我们(men)在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个(gè)人通知(zhī)存款的(de)最高利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。目前超(chāo)过利(lì)率新规(guī)上(shàng)限的主要为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导致(zhì)部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累(lèi)M2增速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业(yè)将通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资(zī)管资(zī)金(jīn)回(huí)表也主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产(chǎn)配(pèi)置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的(de)则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净(jìng)息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本(běn)金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币(bì)政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上(shàng)，去年(nián)9月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协(xié)定(dìng)存款利率明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业银行整体负(fù)债端(duān)成本的(de)下(xià)降，也成(chéng)为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始(shǐ)？目前十年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律机制建立(lì)了存(cún)款利率市场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性(xìng)银行(xíng)下调存(cún)款利率，如(rú)一年(nián)期定期(qī)存款利(lì)率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策继续(xù)加码。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平(píng)均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下(xià)滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金利率小幅(fú)下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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