调油逻辑(jí)提振成(chéng)本价格，从而能够(gòu)推(tuī)升芳烃(tīng)价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年的步(bù)调明显(xiǎn)不一。期货日报记者(zhě)观察(chá)到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已(yǐ)连续出(chū)现了9连跌，从走(zǒu)势上来(lái)看，两品种(zhǒng)的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面(miàn)，一方面由于近期(qī)原(yuán)油(yóu)大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再(zài)起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落(luò)地，原油近期回补前期缺口后继(jì)续下行，对(duì)于化工特别(bié)是与之相(xiāng)关性相对较强(qiáng)的(de)PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面(miàn)，近(jìn)期美国汽柴油裂(liè)差出现(xiàn)下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月(yuè)份(fèn)去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需求的预(yù)期边际(jì)弱化(huà)，对于芳烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解(jiě)到(dào)，美国(guó)夏油对(duì)于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但与去(qù)年同(tóng)期(qī)相比，今(jīn)年芳烃(tīng)市场走(zǒu)势(shì)相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间(jiān)在(zài)5月发酵(jiào)、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季(jì)到(dào)来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢(xiè)雯(wén)表示，发生这一现象(xiàng)的原因更多是始(shǐ)于(yú)路径依赖，去(qù)年极端的调油行情使得(dé)市场(chǎng)预期今年(nián)调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差(chà)处于(yú)往年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进(jìn)一步扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年(nián)在细节与节奏上又(yòu)有差异，主要(yào)体现在去(qù)年5—6份的行情(qíng)是“脉(mài)冲式”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷值(zhí)调油料的(de)短缺没(méi)有提早预期(qī)，导致(zhì)旺季来(lái)临后行(xíng)情一(yī)触即(jí)发，而(ér)经历过(gu聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯ò)去年的大幅波动，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差(chà)一(yī)直(zhí)保持(chí)相对高位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美国(guó)创造套利空间(jiān)，同时我们从去(qù)年四季度至今韩国出口美(měi)国(guó)芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年(nián)市场的(de)调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明显早(zǎo)于(yú)去年。但我们也看到了(le)PXN在3月(yuè)下(xià)旬后就处于(yú)高位徘(pái)徊的状态(tài)，意(yì)味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走(zǒu)势(shì)存(cún)在着(zhe)节奏的差异，去(qù)年(nián)5月份是是炒作(zuò)调油需(xū)求的(de)主(zhǔ)要(yào)时期，而今年市场提前(qián)到3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供需(xū)突然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧(ōu)美经济(jì)下行压力较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可(kě)以看(kàn)到，3月份市(shì)场(chǎng)因(yīn)炒作调油(yóu)需(xū)求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月(yuè)以后，油品(pǐn)利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的(de)下跌。聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了(le)美(měi)亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格(gé)的(de)大幅走高(gāo)。今年(nián)看工厂(chǎng)对(duì)于调(diào)油行情有(yǒu)所准备(bèi)，整(zhěng)体缺(quē)量需求(qiú)将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季下调油需(xū)求被(bèi)赋予(yǔ)期待，然而有(yǒu)了去年二季(jì)度调油需求增加(jiā)下亚美套利利润可观的经(jīng)验(yàn)，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年的(de)出口周(zhōu)期(qī)有(yǒu)所提(tí)前(qián)。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达(dá)去年调油季出口总(zǒng)量(liàng)的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易(yì)商今年(nián)与亚洲PX生产企(qǐ)业(yè)签订合(hé)同(tóng)多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口(kǒu)打(dǎ)开后及时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观(guān)察今年调油大(dà)概率仍(réng)将发生(shēng)，但是整体(tǐ)对于芳(fāng)烃价格的提振高度(dù)将极(jí)大(dà)可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动(dòng)加剧，近期原油库存(cún)低位回(huí)升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优(yōu)势下(xià)降，在对未来需求的不(bù)确定和经(jīng)济可能衰退的背(bèi)景下调油需求出(chū)现(xiàn)了不稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实(shí)则(zé)呈现边际走(zǒu)弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的(de)局面在恒力石(shí)化和嘉(jiā)通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产和下(xià)游消费走弱(ruò)的影(yǐng)响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需边际(jì)相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙烯(xī)供应端在(zài)4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不(bù)佳(jiā)，成品(pǐn)库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季(jì)度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有真正(zhèng)进入(rù)美国汽油的消费旺(wàng)季，如(rú)果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将保持(chí)高位，但是在当前衰(shuāi)退(tuì)预期(qī)以(yǐ)及美(měi)联储加息背(bèi)景下，成品油(yóu)消费的成色(sè)或较预期大打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相对原油的价差(chà)高点(diǎn)已(yǐ)经看到(dào)，调油逻辑再继续(xù)大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为，后期(qī)芳烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回归(guī)自身的(de)供需基本(běn)面。

　　“短期(qī)来看，随着主(zhǔ)力合约换(huàn)月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距(jù)离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来(lái)看，短期(qī) PTA 不(bù)至于大幅(fú)累库，成(chéng)本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外(wài)其他下(xià)游盈利性(xìng)不(bù)佳(jiā)，纯苯港口库(kù)存去库(kù)力(lì)度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润(rùn)不佳(jiā)的局面，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临累库压(yā)力，短期(qī)来看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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